Ticari kağıt (CP), uzun süredir bilinen ve kolayca anlaşılan bir finansal araçtır. Ancak, finans dünyasındaki diğer birçok şey gibi, "finansal mühendisler" geleneksel ticari kağıt pazarını alıp bunları değiştirdiler. Sonuç, varlıkları destekleyen ticari kağıt (ABCP) ve buna bağlı bağlantı kanalları, yapılandırılmış yatırım araçları (SIV'ler) olup, yapıları onları daha riskli hale getiren özel boru türleridir. Bu makalede, kanallar da dahil olmak üzere varlık destekli ticari kağıt pazarının işleyişini açıklayacağız ve nelere dikkat etmeniz gerektiğini gösterelim.

Aktif Destekli Ticari Kağıt nedir? Aktif destekli ticari kağıt veya ABCP, bir yıl veya daha kısa vadelerle (genellikle 270 günden az) ve derecelendirilmiştir. CP nakit yatırımında kısa vadeli araçlar olarak kullanılır ve "nakit eşdeğerleri" olarak geçebilir. ABCP ve CP arasındaki fark, ihraç eden şirketin yükümlülüğünü temsil eden teminatsız bir teminat mektubu olmak yerine, ABCP'ye menkul kıymetlerle desteklenmesidir. Bu nedenle, ABCP'nin algılanan kalitesi temel menkul kıymetlere bağlıdır.

GDA: Para Piyasası: Ticari Kağıt

Borular Bir boru hattı, bir iflas uzaktan özel amaçlı taşıt ya da tüzel kişiliktir; bu, ayrı bir ticari varlıktır ve rulo haline getirilmemiş demektir Sponsor şirketin bilançosu. Sponsor şirketin konsolide finansal tablolarında ABCP programının varlık ve yükümlülüklerini görmezsiniz. Bu, sponsor şirketin bilançosunu serbest bırakmak ve mali oranlarını artırmak için yapılır.

GİDİM: Bilanço Dışı Yükümlülükler: İyi, Kötü ve Çirkin

ABCP, nominal olarak kapitalize edilmiş bu iflas uzaktan kumanda kanallarından birisi tarafından verilmektedir. Dört kanal yolu kategorisi vardır: çok satıcılı, tek satıcılı, güvenlik arbitrajlı ve SIV'ler. Burada, öncelikli olarak SIV'lere odaklanacağız çünkü belirli piyasa koşullarında sorunlara en çok meyilli oluyoruz. Bununla birlikte, seçilen kanal yapısı plan sponsorunun amacına bağlıdır. Örneğin, çoklu ve tek satıcılı kanallarda ABCP yayınından elde edilen gelir, bir mortgage finans şirketi durumunda yeni mortgage kredilerini finanse etmek için kullanılabilir. Kanalın yapısı veya türü, aşağıda tartışacağımız birkaç nedenden dolayı önemlidir.

Çok satıcılı bir kanalda, programda kullanılmak üzere satın alınan varlığa dayalı menkul kıymetler birden fazla menşe sahibi tarafından satın alınır. Tek bir satıcı ile, bu sadece bir yaratıcıdır. Bu nedenle, çok satıcılı bir kanal daha fazla menşe çeşitlendirmesi sağlar ve potansiyel olarak daha az risklidir. Çok satıcılı programlar, kredi ve likidite risklerini azaltmaya yardımcı olan bir takım kredi geliştirme çalışmalarını da sıklıkla kullanmaktadır.Bu kredi artışı nakit rezerv veya sponsor veya üçüncü taraf bankalardan teminat olabilir.

Tek satıcılı kanallar genellikle çok satıcılı kanallarla aynı türde kredi artırımı kullanmazlar. Bununla birlikte, çoğu tek satıcının kanalları uzatılabilir, bu nedenle, ABCP'yi vade tarihinde kaydettiremiyorsa, orijinal olgunluk tarihini geçebilirler. Dökülmek, ticari kağıdın yeni bir ihracı olan ticari kağıdın getiri ile geri ödenmesi anlamına gelir. Bununla birlikte, uzatma belirsiz değildir; uzatılmış son tarihte çekilemiyorlarsa, açık artırma yapmak zorundadırlar.

Bir menkul kıymet arbitraj kanalında, mali sponsorun amacı, ABCP'yi, vadeli vadeli kıymetleri satın almak için para almak için bir yol olarak yayınlamaktır. Böylelikle, ABCP'nin alıcılarına (daha düşük) ödediği oranda ve satın aldıkları menkul kıymetler (daha yüksek) döneminde elde ettikleri kazanç üzerinden bir spread kazanıyorlar. Çok satıcılı programlarda olduğu gibi, güvenlik arbitrajı kanallarının çoğunda üçüncü parti kredi geliştirme türü vardır.

SIV'ler Yapısal bir yatırım aracı (SIV) ABCP yayınladığı için özel bir tür borudur. Çoğu SIV, büyük ticari bankalar veya diğer varlık yöneticileri (yatırım bankaları veya hedge fonları) tarafından yönetilir. ABCP'yi, yatırım amaçlı menkul kıymet alımlarını finanse etmek için bir yol olarak yayınlıyorlar (aynı zamanda spread kazanmak için). Genellikle portföylerinin çoğunu konut ipotek destekli menkul kıymetlere tahsisat da içeren 'AAA' ve 'AA' varlıklarına yatırırlar. Bir çok satıcının veya menkul kıymet arbitraj kanalının aksine, bir SIV kredi artırımı kullanmaz ve altta yatan SIV varlıkları en az haftalık olarak pazarlanmaktadır.

GDA: MBS ile İpotek Borcundan Kar

Pazar Yıkımları Altta yatan varlıkların piyasa değeri azaltıldığında ABCP'ye ne olur? Bu indirim likidite riskini getirmektedir. Neden bu piyasada likidite endişeleri olabilir ki? Tüm CP istikrarlı, güvenli yatırımlar olmalıdır, değil mi? ABCP piyasası, kaderi altındaki varlıkların değerine bağlı olduğu için biraz farklıdır.

ABCP piyasası temel alınan varlık piyasasının yolunu açıyor. Altta yatan pazarda piyasa aksaklıkları ortaya çıkarsa, bunun ABCP pazarında gerçek etkileri olabilir. Örneğin, ABCP, öğrenci kredisi varlık destekli, kredi kartı varlık destekli veya konut ipotek varlık destekli (asal ve alt şüpheli dahil) menkul kıymetler gibi varlık destekli her türlü güvenlikten oluşturulabilir. Altta yatan pazarlardan herhangi birinde önemli derecede olumsuz gelişmeler varsa, ABCP'nin algılanan kalitesini ve riskini etkileyecektir. Ticari kağıt yatırımcıları riskten kaçınmak için ABCP ile ilgili endişeler, diğer kısa vadeli nakit benzeri yatırımları (geleneksel CP, T-faturaları, vb.) Talep etmelerine neden olabilir. Bu, yeni ihracı satın almak için yatırımcı bulunmayacakları için, ABCP ihraççıları ABCP'yi devredemeyecekleri anlamına gelir.

GDA: Subprime Erime

Tasfiye ve Başarısız SIV'ler Bazı koşullar karşılanmazsa, temel varlıkların tasfiyesi gerektirebilecek ABCP programları ile ilgili bazı kurallar vardır.Bu, potansiyel olarak, depresif varlıklarını aynı anda satan birkaç büyük ABCP programına sahip olabileceğiniz anlamına gelir; vurgulanan varlığa dayalı menkul kıymetler piyasasına daha da düşük fiyat baskıları getirdi. Bu kurallar, ABCP yatırımcılarını korumak için uygulanır.

Örneğin, markete piyasa değer düşüklüğünün% 50'den büyük olması durumunda, zorunlu tasfiye meydana gelebilir. Bu nedenle, piyasa stres zamanlarında temel varlıkların bileşimi önemlidir. Eğer SIV, aşağı doğru fiyat baskısı yaşayan bir varlık sınıfında yoğunlaşırsa, tasfiye veya başarısızlık riski daha yüksek olacaktır.

SIV sponsorları ABCP'nin performansından sorumlu olmayabilir, ancak yatırımcılara geri ödeme yapmazlarsa itibar riskine maruz kalabilirler. Bu nedenle, başarısız bir SIV'de yer alan büyük bir ticari banka, bu türden arbitraj için özel olarak kurulmuş küçük bir hedge fonu veya yatırım şirketi yerine, yatırımcıları ödemek için daha fazla teşvik edilebilmektedir. Büyük, tanınmış bir banka paralarının nakit benzeri bir varlıkta güvenli olduğunu düşündüğü yatırımcıların ABCP yatırımında para kaybederse, bu kötü bir iş olarak görülebilir.

Bottom Line Yatırımcı anlayışı finansal piyasalardaki yeni gelişmelerin gerisinde kalma eğilimindedir. Yatırımcılar bazen, satın aldıklarının seleflerine göre farklı bir risk grubuna sahip olduklarını kabul edebilirler. Çoğu zaman, bu riskler pazar stresinin yaşına kadar açık değildir. ABCP ticari amaçlıdır, ancak belirli piyasa koşullarında geleneksel CP'den çok daha riskli hale getiren özellikleri vardır.