Wall Street'teki en önemli yeniliklerden biri, kredileri bir araya getirip ayrı faiz getiren enstrümanlara bölüştürme eylemiydi. Teminatlı ve yapılandırılmış finansman konsepti, teminatlandırılmış ipotek yükümlülükleri (CMO'lar) ve teminatlı borç yükümlülükleri (CDO'lar) için piyasadan daha önceydi. 1980'lerin başına kadar konseptin mortgage destekli güvenlik endüstrisini (MBS) yaratmak için ipotek paketlerini yeniden paketleyerek biçimlendirildiğine değinilmedi.

MBS'ler, faiz ve müvekkillerin basitçe yatırımcılara geçtiği ipotek havuzu ile güvence altına alınmıştır. CMO'lar yatırımcılara yalnızca faiz ve anapara geçmek yerine belirli nakit akışları sağlamak için yaratılmıştır. CMO'lar 1983'te Federal Konut Kredisi İpotek Şirketi (Freddie Mac) için ipotek kredileri havuzunu alan, farklı faiz oranları ve vadeleri olan bölmelere bölünmüş yatırım bankaları First Boston ve Salomon Brothers tarafından yayınlandı ve Bu dilimler. Kaynaklanan ipotek teminat olarak kullanılmıştır.

CMO'ların aksine, 1980'lerin ilerleyen dönemlerinde ortaya çıkan CDO'lar, ipoteklerin ötesinde daha geniş bir kredi yelpazesini kapsamaktadır. İkisi arasında pek çok benzerlik olsa da, yapımında, kredilerin türleri toplamda ve yatırımcılardan herhangi birini arayan türleri arasında bazı farklılıklar var.

CMO - Bir İhtiyaçtan Doğdu

Konut ipoteklerinde üçüncü taraflar tarafından teminat altına alınmış ipotek yükümlülükleri (CMO), mortgage destekli bir güvenlik türüdür (MBS). CMO ihracı, konut ipotekleri toplar ve bunları yeni bir menkul kıymet ihracı için teminat olarak kullanılan bir kredi havuzuna yeniden paketler. İhraççı daha sonra kredi ödemelerini ipoteklerden yönlendirir ve hem faiz hem de ana para havuzundaki yatırımcılara dağıtır. İhraçı, yol boyunca bir ücret tahsil eder. CMO'larla, ihraççılar ipotek kullanarak öngörülebilir gelir kaynaklarını dilimler kullanarak ayırmakla birlikte, tüm MBS ürünleri gibi CMO'lar hala yatırımcılar için bir ön ödeme riski altındadır. Bu, havuzdaki ipoteklerin erkenden ödenerek yeniden finanse edilebilmesi ve / veya varsayılana alınması riskidir. Bir MBS'den farklı olarak, yatırımcı, bir CMO'ya ne kadar alacağını yeniden yatırım riskini seçebilir.

Aşağıda sıralı bir ödeme yapısını kullanarak çeşitli vadelere ait üç dilimin basitleştirilmiş bir versiyonuna bir örnek verilmiştir. A, B ve C dilimleri, hayatları boyunca faiz ödemeleri yapacaklardır, ancak ana ödeme, her CMO emekli olana kadar sırayla akmaktadır. Örneğin: Tranche C, Tranche B emekli olana kadar herhangi bir anapara ödemeleri almaz ve Tranche A, Tranche A emekli oluncaya kadar herhangi bir anaparalı ödeme almaz.

Menkul kıymetlerin kendileri karmaşık görünebilir ve tüm kısaltmalar içinde kaybolması kolay olsa da, kredileri teminatlandırma süreci oldukça basittir.

CMO'nun ihracı, tüzel kişilik olarak bankalardan ve ipotek şirketlerinden satın alınan ipotek havuzunun yasal sahibidir. İpotek paketinin getirilmesinden önce, bir borçlu yerel bankasını ziyaret ederek bir ev satın almak için para ödünç verecekti. Banka daha sonra ev ödeyinceye kadar ipotek teminat altına alacak ve evi sattı. Bazı bankalar hâlâ kitaplarında ipotek bulundururken ipotek çoğunluğu, onları yeniden paketleyen üçüncü kişilere kapandıktan kısa bir süre sonra satılmaktadır. İlk borç veren için bu, artık kendi borcuna sahip olmadığı veya krediye hizmet etmesi gerekmediğinden rahatlama hissi uyandırmaktadır. Bu ipotekler daha sonra teminat haline gelir ve benzer kalitede kredilerle (kredi havuzunun dilimleri olan) dilimler halinde gruplandırılır. İhraççılar ipotek havuzundan CMO'lar oluşturarak yatırımcının ihtiyaçlarını nakit akışları ve vadeleri ile eşleştirmek için çeşitli vade dilimlerinde belirli, ayrı faiz ve ana akışlar tasarlayabilirler. CMO'lar yasal ve vergi amaçlı olarak ayrı bir tüzel kişilik olarak bir gayrimenkul ipoteği yatırım kanalı (REMIC) içinde tutulmaktadır. REMIC, kurumsal seviyede altta yatan ipoteklerden topladıkları gelirden federal vergiden muaftır ancak yatırımcılara ödenen gelir vergiden muaftır.

CDO - Bazı İyi Kötü

Teminat edilmiş borç yükümlülüğü (CDO), 1980'lerin sonunda ortaya çıktı ve bir CMO'nun pek çok özelliğini paylaşıyor: krediler bir araya toplanıyor, yeni menkul kıymetler haline getiriliyor, yatırımcılar faiz ödüyor ve asıl olarak gelir ve havuzlar çeşitli derecelerde risk ve olgunluk dilimlerine dilimlenir. Bir CDO, varlık yedekli güvenlik (ABS) olarak bilinen kategoriye girer ve MBS gibi temel alınan kredileri varlık veya teminat olarak kullanır. CDO'nun geliştirilmesi, bir boşluğu doldurdu ve borç veren kuruluşların, ipoteklerin CMO'lara menkûk hale getirilmesi gibi, borçları menkul kıymetleştirme yoluyla yatırımlara yönlendirecek geçerli bir yol sağlamıştır. REMIC'ler tarafından yayınlanan CMO'lara benzer şekilde CDO'lar, kredilerini menkulleştirmek, hizmet etmek ve yatırımcılarla yatırım amaçlı menkul kıymetlerle eşleştirmek için özel amaçlı kuruluşlar (SPE) kullanmaktadır. Bir CDO'nun güzelliği, kredi kartları, otomobil kredileri, öğrenci kredileri, uçak kredileri ve şirket borcu gibi borç üreten herhangi bir geliri hemen tutabilmesidir. CMO'larda olduğu gibi, kredi parçalarının dilimlenmesi, derecelendirme derecelerini derecelendirme notlarını yalnızca tek bir ihraç tahtası gibi atayan derecelendirme kuruluşlarından bazı gözetim ile kıdemsizden yaşlıya yapılandırılmıştır. g. AAA, AA +, AA, vb.

Aşağıda bir CDO'nun nasıl yapılandırıldığına dair bir örnek verilmiştir. Her CDO'nun, herhangi bir şirkette olduğu gibi bir bilançosu vardır. Varlıklar, krediler, tahviller gibi gelir üreten bileşenlerden oluşmaktadır. Solda verilen her tahvil, sağdaki belirli varlık havuzuna bağlıdır. Tahviller daha sonra, havuza yaptıkları iddiaların kıdemi ve altta yatan varlıkların algılanmış kalitesi temel alınarak üçüncü şahıslar tarafından derecelendirilir.Teorik olarak, düşük kaliteli derecelendirme ve kıdem tahvilleri, yatırımcılar tarafından daha yüksek getiri oranlarına sahip olacaktı.

CMO'lara karşı CDO'lar

CMO'lar ve CDO'lar arasında, tasarımdan sonra modellendiğinden pek çok benzerlik vardır. CMO'lar özel taraflarca yayınlanabilir veya kısmi devlet kredi kuruluşları (Federal Ulusal İpotek Kurumu, Devlete ait İpotek Kurumu, Federal Konut Kredisi İpotek Şirketi vb.) Tarafından desteklenirken CDO'lar özel olarak etiketlenir.

CMO'lar ve CDO'lar dış tarafta benzer sarmalayıcılara sahipken içeride farklıdırlar. CDO nakit akışlarının otomobil kredileri, kredi kartı kredileri, ticari krediler ve hatta bir CMO'dan bazı dilimler tarafından desteklenebileceği halde sağladığı nakit akışı belirli bir ipotek havuzundan sağlandığından CMO'nun anlaşılması biraz daha kolaydır. CMO pazarı, 2007'deki gayrimenkul patlamasından bir miktar etkilense de, CDO pazarı zorlandı. CMO pazarının yalnızca küçük bir kısmı alt-prime, CDO'lar ise alt-prime CMO'ları kendi temel varlıkları haline getirmiştir. CMO'ların en düşük sıralamalı, en riskli dilimlerini satın alan CDO'lar, bunları diğer ABS varlıklarıyla harmanlarken, alt başlıklardaki dilimler güneye doğru gittiğinde çok acı çekti. Geçmişin hataları, SEC'in SEC'den çok daha fazla gözetim olduğu daha önce yapılmayacak gibi görünüyor, fakat bazen tarih kendini tekrar ediyor. Her iki ürün de, kredileri ve varlıkları bir araya toplarken, yatırımcıları nakit akışlarıyla eşleştirmekle aynı rolü oynamaktadır; bu nedenle, ne kadar risk almak istediklerine karar vermek yatırımcının sorumluluğundadır.

CDO'lar, ABS pazarının nispeten küçük bir bölümündeydi, 2002'de toplam 340 milyon ABD doları tutarında sorun vardı ve toplam CMO pazarına kıyasla 4 dolardı. 7 trilyon CDO piyasası varlık destekli kredilerin menkulleştirilmesi arttıkça 2002'den sonra toparlandı ve ihraççılar daha riskli CMO dilimleri alımlarını ilerletti. Gayrimenkul piyasalarının mantarla dolmasıyla birlikte, toplam olağanüstü CDO'ların 1 $ 'da zirveye ulaşmasıyla birlikte CDO / CMO piyasaları da aynı şekilde gerçekleşti. 2007'de 3 trilyona yükseldi. Bu olağanüstü büyüme, gayrimenkul balonunun patlamasıyla birlikte aniden durdu ve CDO pazarını 2013'de 850 milyon dolara düşürdü.

CMO'ların daha riskli dilimlerini satın almak için kağıt üzerinde iyi görünüyordu. Talep halinde CDO'lara dâhil edersek, alt-prime olduğu düşünülen bu dilimlerin kalitesi, ilk düşünülenden çok daha alt kaleye dönüştü. Derecelendirme kuruluşları ve CDO ihraççıları, 2007 yılı konut piyasasının çöküşünden sonra para cezaları ödemek ve tazminat ödemeye devam etmekle birlikte hesap verebilir durumda ve bu da CDO'larda milyarlarca kayıp oluşturuyor. Bir çok kişi gece boyunca değersizleşti ve AAA'dan çöp kutusuna indirildi. En riskli CDO'lara ağırlık verenler, bu sorunlar sonuçsuz kaldığında büyük zararlar yaşıyorlardı. Bazı CDO ihraççıları, başarısız olan riskli varlıkların paketlenmesindeki rolünden dolayı ücretlendirildi ve / veya cezalandırıldı. En büyük ve en çok kamuya açıklanan davalardan biri, 2010 yılında Goldman Sachs'a (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc243.49-0.% 37 Created with Highstock 4. 2. 6 karşı) karşı çıktı. CDO'ların yapılandırılması ve müşterilerini potansiyel riskler konusunda tam olarak bilgilendirmemesi için resmen ücretlendirildi ve cezalandırıldı.Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tahminlerine dayanarak, 2010'da çöktükten sonra yatırımcılar 1 milyar dolardan fazla kaybetti.

CDO'lar bugün hala var, ancak iyi kararların kötü izleri sonsuza kadar giyilecek.

The Bottom Line

Yatırımcılar, dünya çapında teminatlandırma ilk günlerinden itibaren değerli bir ders aldılar. Büyük bir kredi havuzunu almanın ve yatırımcılar için güvenli yatırımlar yapmanın bir yolunu bulmak bazı yaratıcı düşünmeyi gerektiriyordu. Bu, borç verenler için sermayeyi boşa çıkardı, ihraççılar için çok iş yarattı, çok likit olmayan bir piyasada likidite yarattı ve ev sahibi olma yolunda yardımcı oldu. Ev sahibi olmayı tetikleyen süreç aynı zamanda bir gayrimenkul balonunu ve ardından çöküşü tetikledi. Teminat süreci kendine güvence verdi ancak nihayetinde kendi çöküşüne neden oldu.