2008 yılının borsa krizi ve bunun sonucunda ortaya çıkan Büyük Durgunluk döneminin ardından, para politikasına teorik olarak bir meydan okuma, Amerika Birleşik Devletleri'nde ve Euro bölgesindeki gerçek oldu. John Maynard Keynes'in 1920'lerde önerdiği "faiz oranlarının düşmesi", hedef faiz oranları o kadar düşük seçildiğinde ortaya çıkıyor ki, insanlar tamamen yatırımları durduruyor ve paralarını istifa ediyordu. Bu, kredilere olan talebin düşmesi ve fiyatların daha da gerileyerek tehlikeli bir deflasyonist sarmal haline gelmesi nedeniyle faiz oranlarının düşük kalmasına neden olacaktır. ABD'de ABD Merkez Bankası'nın kantitatif gevşetme (KE) ve hatta faiz oranlarını yükseltmesi ile piyasalar geri çekiliyor ve dünyaya düşmeye başlamış durumda. (Daha fazla bilgi için, bkz: Fed Faiz Oranı 'ın Etkisi.

Mart 2016'da Davos'ta yapılan konferansta, merkez bankalarının bir kriz sonrası küresel ekonomideki rolü ve tüm formlarındaki niceliksel kolaylaşmanın üretilemediği fikrine çok dikkat edildi istenen sonuçlar. Bu nedenle, ayı pazarların eşiğinde olan dünya piyasaları ve yenilenen durgunluğun eşiğindeki ekonomiler ile QE deneyinin etkisi bir süre karanlık kalacaktır. (İlgili okumalar için bkz. Korku, Nefret ve İyimserlik Davos .)

Mart 2016 tartışmasını takiben, Japonya Merkez Bankası, QE çabaları bittikten sonra deflasyonist baskılardan kurtulmak için olumsuz bir faiz politikası (NIRP) uygulamak için aşırı ölçüldü.

Enflasyon, büyük Durgunluk döneminden bu yana merkez bankası politikasının geçici bir yama değil, küresel ekonomik politikanın bir göstergesi olduğu açıktır.

KG'nin Geçmiş Tarihi

Genellikle, merkezi bir banka genişleme politikaları araçları uygulayarak deflasyonu durdurmak için adım atabilir, ancak faiz oranları çok düşükse, asgari nominal olarak yüzde sıfır ile sınırlandırılmış teknik sınırlama vardır oranı.

Geleneksel yöntemler denenmiş ve başarısız olduktan sonra, merkez bankası, ekonomiyi likidite tuzağından kurtarmak ve alışılmış para politikasına girmekten vazgeçmek ve yenilenen yatırımları teşvik etmekten başka seçeneğe sahip değildir ve ekonomik büyüme. 2008 yılının Kasım ayında, Federal Rezerv, gayri menkul kıymeti destekli menkul kıymetleri (MBS) satın alarak, ilk aşamalı niceliksel serbestleşme sürecini başlattı-belirlenmiş bir hükümet güvenliği değil. Amaç, bu "toksik" araçların varlık değerlerini, yüksek kaliteli menkul kıymetler olduğuna inandıklarına büyük miktarda maruz kalmış finansal sistemin çökmesini önlemek amacıyla desteklemekti. Borç derecelendirme kurumları, yatırım bankaları ve satın alan kuruluşlar tarafından 'A' ya da benzeri olarak derecelendirilen bilançolar, konut piyasası çöktüğü ve mali piyasaların çökmesinden sonra değersiz bir kağıt haline gelen MBS ile yüklü bulundu. Birleşik Devletler'de görülmemiş halde, merkezi bir bankanın hükümet dışı menkul kıymetlerini satın alması, daha önce Japonya Merkez Bankası tarafından test edilmiştir (bkz.

Nasıl Alışkanlık Giderici Para Politikası

BoJ) 2000'li yılların başında (Spiegel, 2006). BoJ, kendi likidite tuzağına ve sürekli deflasyonist baskılarla karşı karşıya kalan, aşırı devlet menkul kıymetleri satın almaya başladı; böylece, Japon devlet tahvilleri üzerinde zımni bir faiz oranı ödedi. Bu durum enflasyonun üstesinden gelemediğinde, BoJ, varlıkları destekleyen menkul kıymetler, ticari kağıtlar ve sonunda Japon şirketlerinde hisse senedi satın almaya başladı.

Sonuç olarak, Japonya'nın QE'nin reel ekonomiyi canlandırma üzerindeki etkinliği umudundan azdı. Şu anda, Japon ekonomisi 2008 yılından bu yana beşinci durgun dönemine girdi ve "Abenomics "'in QE çalışmalarına yenilenmesine rağmen, ayı payı piyasası yaşıyor. "İlginçtir ki, 2001'deki niceliksel kolaylaştırma ilk turunu yürürlüğe koymadan önce, Japonya Bankası bu tür önlemlerin etkinliğini defalarca reddetti ve uygulamadaki yararlılığını reddetti. Varlık fiyatlarının artırılması için tekrar tekrar denenmeye rağmen Japonya'nın sürdüğü "kayıp yıl" tamamen şaşırtıcı olmayabilir.

ABD Federal Reserve Bank, nicel hafifletmenin bir turuyla da durmadı. Ne zaman 2 dolar. 1 trilyon MBS'lik MBS alımları varlık fiyatlarını yüksek tutamadı, QE2 2010 yılının Kasım ayında devreye girdi. Fed, QE3'ü Aralık 2012'de piyasaya sürdü. Bütün bunları bir perspektif haline getirmek için, 2007'de kriz öncesinde, Federal Rezerv sistemi bilançosunda yaklaşık 750 milyar dolarlık hazine bonosu tuttu. 2017 Ekim ayı itibarıyla bu sayı neredeyse 2 dolara yükseldi. 5 trilyon Dahası, Fed hala 1 dolardan fazla tutar. 7 trilyon liralık mortgage menkul kıymetleri, daha önce etkin bir şekilde sıfır tutulduğu kitaplarında.

QE, Varlık Fiyatlarını ve Risk Görevliliğini Artırıyor

Fed Başkanı Ben Bernanke (2009), 1929'da yaşanan ve on yıldan uzun süren Büyük Buhran'ın ciddi bir ekonomik kriz olduğunu kabul etti çünkü merkez bankası sahip olduğu zaman fiyatları dengelemek için hareketsiz kalmıştı. Birçok kişiye göre, 2008-2008 yılları arasındaki kriz, Nicel Gevşeme için değil, Mali Özürlüler Yardım Programı'nın (TARP) sunduğu maliye politikası için değil, daha derin ve daha acı verici olacaktı. ABD Hazinesinin kendisinin menkul kıymetleştirilen varlıklar ve halka açık sermaye satın alın.

Uluslararası Para Fonu tarafından hazırlanan 2009 yılı bir raporuna göre, niceliksel kolaylaştırma, sistemik riski önemli ölçüde azalttı; bu da, piyasaları sakat bırakacaktı ve yatırımcının güvenini de geri kazandı. Araştırmacılar QE2'nin 2010 ve beyn boğa piyasalarından büyük ölçüde sorumlu olduğuna dair kanıtlar bulmuşlar ve Federal Rezerv'in kendi iç analizi, büyük ölçekli varlık alımlarının ekonomik faaliyetlerin desteklenmesinde önemli bir rol oynadığını göstermiştir. "Ancak, eski Federal Rezerv Başkanı Alan Greenspan da dahil olmak üzere diğerleri, niceliksel kolaylaşmanın reel ekonomi için veya üretim ve tüketimin altta yatan süreci için çok az şey yaptığını söyleyerek eleştirel davrandılar.Japonya ve ABD'nin deneyimi, merkez bankalarının varlık fiyatlarını desteklemek için harekete geçip geçmeyeceğini ve gerçek ekonomik büyümeyi teşvik etmenin neye etkide bulunduğu sorusunu ön plana çıkarıyor.

Piyasa katılımcıları, merkez bankasının kriz dönemlerinde varlık piyasalarını desteklemek için adım atabileceğini ve gerçekten isteyeceğini biliyorsa, büyük bir ahlaki tehlike oluşturabilir. Daha sonra "Greenspan / Bernanke koydu" diye anılan yatırımcılar ve finans kuruluşları, pek çok pazarda tek istikrarı güç olarak merkez bankası müdahalelerine güvenmeye başladı. Ekonomik temellerin reel ekonomi için yavaş toparlanma ve ısrarla düşük enflasyona işaret etmesine rağmen, rasyonel bir aktör, merkez bankası fiyatları yükseltmek için faaliyette bulunmadan önce girmesi gerektiğini bilerek varlıkları hâlâ hevesle satın alacaktı. Sonuç, merkez bankasının fiyatlarındaki çöküşü önlemek ve engellemek için elinden gelen her şeyi yapacağı varsayımıyla aşırı enerji alım riski taşıyor olabilir.

İronik olan, piyasalar olumsuz ekonomik verilere olumlu yanıt vermeye başlayacak çünkü ekonomi bastırılmış kalırsa, merkez bankası QE'yi açık tutacak. Yoksul işsizlik rakamları, merkez bankası önünde varlık satın alımlarını teşvik ettiğinden ve pozitif ekonomik sürprizler, yatırımcıların KG'ye son vermesinden endişe ettiği ya da daha da kötüsü, faiz artışından dolayı piyasalarda düşüşe neden olan geleneksel piyasa analizi aniden baş döndü yüzde sıfıra yakın bir zeminin üzerinde. Janet Yellen liderliğindeki Fed'in ilk faiz oranını dokuz yıldan daha uzun bir süre içinde artıracağını düşünmesi nedeniyle, bu son sayı 2015'in ikinci yarısında artan bir önem kazandı. Yatırımcılar başlangıçta oran zammı kararını kutlarken, S & P 500 yaklaşık% 15 düştü. Fed Faiz Oranının Etkisi .

Varlık istikrarının ABD ekonomisi için ne gibi bir etkiye sahip olduğunu görmek için tarihsel ekonomik verilere bakmak yararlı olabilir. Birincisi, niceliksel kolaylaştırma, varlık fiyatlarını olumlu yönde etkiledi. ABD'nin geniş borsa piyasaları sekiz ardışık yıl boğa piyasasının keyfini çıkarırken, bunun getirisi Fed'in bilançosunun boyutuna uyan değişikliklerdi. 10 yıllık ve 30 yıllık ABD tahvil getirileri de varlık alımlarıyla uyumlu bir şekilde hareket etmiş gibi görünüyor: Fed bilançosu büyüdükçe Fed'in bilançosu genişledi ve daraldığından verimler genişledi. Tahviller üzerindeki spreadler, Fed'in bilançosunu genişlettiği ve Fed'in bilançosunun 2017 yılının ikinci yarısında genişlemesi engellendiği için daraldı.

Varlık fiyatları QE'den olumlu etkilenirken birçoğu reel ekonominin yönleri tamamen etkilenmemiş gibi gözüküyor. Tüketici güveni, sanayi üretimi, işletme sermayesi harcamaları ve iş ilanları, Fed'in bilançosundaki büyüklükteki değişikliklerle hiçbir bağıntı taşımıyor. Daha da önemlisi, nominal GSYİH'ya göre yapılan değişikliklerle ölçülen ekonomik çıktı, niceliksel kolaylaştırmayla hiç bağlantılı değildir.

Bottom Line

Aktif istikrarı ve niceliksel kolaylaştırma politikası iki önemli soruyla ilgilidir: Birincisi, bu çabalar başta serbest piyasalara müdahale etmek olmak üzere yasaldır; İkincisi, merkez bankalarının para politikası üzerinde aşırı kontrol sahibi olmak için "acil durum yetkileri" iddia etmeleri için kapı açıyor mu? Avusturya ekonomi okulu, KG'nin müdahale yoluyla Yapay olarak istikrarı sağlayan fiyatların ve şimdi piyasaların haklı seviyelere düşeceğini öngörüyordu.

Yine de, merkez bankalarının çoğu, cinin şişeden çıkarılmasından veya kutudan Pandora çıkarılmasından korkuyor; istikrarın devam ettirilmesi için KG'nin bir fikstür ve geçici bir yama olması gerekir. Merkezi bankacılar da bunu devam ettirmek için bir teşvik edicidirler: Acil güçler, şu anda ulusal hükümetlerin önemli alacaklıları olan merkez bankaları yaratmış ve bu nedenle bu hükümetlerin kese kemerleri üzerinde aşırı kontrol sahibi olma potansiyeline sahiptir.

ABD gibi bazı ekonomiler ham veriler açısından büyümektedir ve merkez bankası para politikasında hüküm sürdürecek şekilde hareket etmelidir. Ancak bugün dünya ekonomileri özünde bağlı; ABD, varlık alımlarını geride bıraksa bile, daha fazla yurtdışında gerçekleşecek. Aslında, yabancı merkez bankaları, alımları etkileyebilecek döviz rezervlerinin eksikliği ile ilgileniyor. Daha büyük bir ekonomik krizi önlemek için merkez bankalarının varlık fiyatlarını istikrara kavuşturup arttırmamasına bakmaksızın bir adım daha atmak, belki de daha büyük bir sorundur: Bütün varlık alımları durduğunda ne olur?