Sermaye varlık fiyatlandırma modeli (CAPM) ve beta hesaplaması, aktiflerin beklenen getirilerini belirlemek ve aktif yöneticilerin oluşturduğu "alfa" değerini belirlemek için uzun süredir kullanılmıştır. Fakat bu hesaplama yanıltıcı olabilir - olumlu alfa stratejileri öne çıkaran aktif yöneticiler, analizlerinde ve geri dönüş atfelerinde ele alınmayan aşırı risk alıyor olabilirler. Yatırımcılar, almadıklarını bile bilmediği risklerden kaynaklanan sürprizlerden kaçınmak için ara dönem sermaye varlık fiyatlandırma modelini (ICAPM) ve etkin pazar teorisini genişletmeyi anlamalıdır. (CAPM'ye ilişkin bir astar için bkz. Sermaye Varlıkları Fiyatlama Modeli: Genel Bakış )

CAPM Geri Döndürmeyi Açıklamayı Hatırladı CAPM, varlık fiyatlamasında yaygın olarak bilinen bir model olup, para değerinin zaman değerine ek olarak (risksiz fiyatla yakalanır) , bir varlığın beklenen getirisinin hesaplanmasını etkilemesi gereken tek faktör varlığın piyasa ile birlikte hareketi (yani sistematik riski) olmasıdır. Açıklayıcı değişken olarak tarihsel piyasa getirileri ve varlık değişkenini bağımlı değişken olarak kullanan basit bir doğrusal regresyon uygulayarak, yatırımcıların bir varlığın piyasa getirileri ne kadar hassas olduğunu gösteren bir katsayı veya "beta" gelecekteki piyasa getirileri varsayımı altında varlığın gelecekteki getirisi. Bu, yatırımcıların risk / getiri tazminat kararlarını basitleştiren zarif bir teori olmasına rağmen, beklenen varlık getirilerini tam olarak yakalamamış olması, sadece işe yaramayacağına dair önemli kanıtlar vardır. (Bazı yatırımcıların CAPM'in deliklerle dolmasının daha çok nedeni vardır, bkz. CAPM'de çekimler )

CAPM, bazıları mantıklı bir şekilde yapılmış basitleştirici varsayımlara dayanmaktadır; bazıları ise, gerçekliğin kısıtlılığına yol açan gerçeklikten belirgin sapmalar içermektedir. Teori hakkındaki akademik literatürde varsayımlar her zaman tanımlanmışken, CAPM'nin getirilmesinden sonraki yıllar boyunca bu varsayımlardan kaynaklanan etkilerin tam boyutu anlaşılamamıştır. Ardından, araştırmalar, 1980'lerde ve 1990'ların başında teoriye anomalileri açığa çıkardı: araştırmacılar, tarihsel getiri verilerini analiz ederek, küçük ölçekli hisse senetlerinin büyük caplı hisse senetlerini, istatistiksel açıdan anlamlı bir şekilde, diğerlerinden farklılıkları muhasebeleştirdikten sonra bile daha iyi bir performans sergilediğini buldu beta 'da. Daha sonra, aynı tip anomali, diğer faktörleri kullanarak bulundu; örneğin, değer stokları, büyüme stoklarından daha iyi göründü. Bu etkileri açıklamak için araştırmacılar Robert Merton tarafından 1973'te yayınlanan "Zamanlararası Sermaye Varlıkları Fiyatlama Modeli" adlı makalesinde bir teori geliştirdi. ICAPM, Yatırımcı Davranışı Hakkındaki Gerçekçi Varsayımları Ekler

ICAPM, CAPM'de bulunan varsayımların çoğunu içerir ancak yatırımcıların belirsizlikleri daha fazla önlemeye yardımcı olabilecek portföyler inşa etmesini isteyebileceğini kabul eder dinamik bir yol.ICAPM'de yer alan diğer varsayımlar (yatırımcılar arasında tam bir mutabakat ve çok değişkenli bir normal varlık geri dönüşümü dağıtımı gibi) geçerliliği test edilmeye devam edilmekle birlikte, teorinin bu uzantısı daha gerçekçi yatırımcı davranışını modellemede uzun bir yol katetmektedir ve pazarlarda etkinliği neyin oluşturduğuna dair daha fazla esneklik.

Teori başlığındaki "intertemporal" kelimesi, yatırımcıların sadece getiri varyansını en aza indirmeyi önemsediğini varsayan CAPM'den farklı olarak, yatırımcıların zaman içinde tüketim ve yatırım fırsatlarını önemseyeceğini varsaymaktadır. Başka bir deyişle, ICAPM, yatırımcıların gelecekteki mal ve hizmet fiyatları, gelecekte beklenen varlık getirileri ve gelecekteki istihdam fırsatları ile ilgili belirsizlikleri korumak için portföylerini kullanabileceğini kabul eder. Bu belirsizlikler CAPM beta sürümüne dahil edilmediğinden, varlıkların bu risklerle olan korelasyonunu yakalayamaz. Böylelikle, beta, yatırımcıların önem verebileceği risklerin eksik bir ölçüsüdür ve dolayısıyla yatırımcıların iskonto oranlarını ve nihayetinde menkul kıymetler için makul fiyatları belirlemesine izin vermez. CAPM'de bulunan tek faktör (beta) aksine, ICAPM, varlık fiyatlamasının çok faktörlü bir modelidir - denklemin içine ek risk faktörleri eklenmesine izin verir.

Risk Faktörlerinin Belirlenmesi Sorunu

ICAPM, CAPM'nin varlık getirilerini tam olarak açıklamamasına açık bir neden sunarken, ne yazık ki varlık fiyatlarının hesaplanmasına tam olarak neyin girilmesi gerektiğini pek tanımamaktadır. CAPM'nin ardındaki teori, yatırımcıların önem vermesi gereken belirleyici risk unsuru olarak piyasa ile birlikte hareket etmeyi açıkça göstermektedir. Ancak ICAPM'nin özellikleriyle ilgili söyleyecek çok yanı yok; yalnızca yatırımcılar, varlıkları için ne kadar para ödemeye istekli olduklarını etkileyecek ek faktörleri önemsiyor olabilir. Bu ek faktörler nedir, kaç tane var ve fiyatları ne kadar etkilediği tanımlanmamıştır. ICAPM'nin bu açık uçlu özelliği, tarihi fiyatlandırma verilerini analiz ederek faktörleri bulmaya çalışan akademisyenler ve uzmanlar tarafından daha fazla araştırma yapılmasına yol açmıştır.

Risk faktörleri doğrudan varlık fiyatlarında gözlenmediğinden, araştırmacılar altta yatan olaylar için yakınmaları kullanmalıdır. Fakat bazı araştırmacılar ve yatırımcılar, risk faktörü bulgularının veri madenciliğinden başka bir şey olmayabileceğini savunuyorlar. Altta yatan bir risk faktörünü açıklamak yerine, belirli varlık türlerinin geçmişe dönük geliri, verilerdeki dalgalanmalardır - sonuçta yeterli veriyi analiz ederseniz, istatistiksel önemi testlerinden geçmiş bazı sonuçlar bulacaksınız. sonuçlar ekonomik nedenlerin altında gerçek

temsil etmez. Dolayısıyla araştırmacılar (özellikle akademisyenler), "örneklem dışı" verileri kullanarak sonuçlarını sürekli olarak test etme eğilimindedirler. Birkaç sonuç iyice incelenmiş ve en ünlü iki (boyut ve değer efekti) Fama-French üç faktör modelinde yer almıştır (üçüncü faktör, CAPM'ninkiyle aynı piyasa ile birlikte hareket yakalamaktadır).Eugene Fama ve Kenneth French, altta yatan risk faktörlerinin ekonomik nedenlerini araştırmış ve küçük-üst ve değerli hisse senetlerinin, büyük sermaye ve büyüme stoklarına göre daha düşük kazanç ve daha fazla mali sıkıntıya eğilimli olma eğiliminde olduklarını öne sürmüştür (daha yüksek seviyelerde yalnız betalar). Tarihsel varlık getirilerindeki bu etkilerin kapsamlı bir şekilde araştırılması ile birlikte, yatırımcıların ilgilendirdiği ilave riskleri yakalaması nedeniyle üç faktör modelinin basit CAPM modelinden üstün olduğunu iddia ediyorlar. ICAPM ve Verimli Piyasalar

Varlık getirilerini etkileyen faktörleri bulmak için yapılan araştırmalar büyük iş. Finansal riskten korunma fonları ve diğer yatırım yöneticileri sürekli olarak piyasadan daha iyi performans elde etme ve belirli menkul kıymetlerin diğerlerinden daha iyi performans sergileyebilmelerini (küçük büyüklüğe karşı büyük bir tahvil, değer vs büyüme vb.) Keşfetmek için bu yöneticilerin daha yüksek getiri oranlarına sahip portföyler oluşturabileceği anlamına geliyor. Örneğin, küçük kapak stoklarının beta riskini düzelttikten sonra bile büyük kapaklardan daha iyi performans gösterdiğini gösteren araştırma ortaya çıktığından, yatırımcıların ortalamadan daha fazla riske göre düzeltilmiş getirileri nakit etmeye çalıştıklarından çok sayıda küçük fon büyük miktarı ortaya çıktı. Fakat ICAPM ve elde ettiği sonuçlar, verimli pazarlar öngörür. ICAPM teorisi doğruysa, küçük kapak stoklarının irsaliyetsiz getirileri başlangıçta göründükleri kadar iyi bir anlaşma değildir. Aslında, getiriler daha yüksek çünkü yatırımcılar, küçük hisse senedi stoklarında bulunan temel bir risk faktörünü telafi etmek için daha fazla getiri talep ediyor; yüksek getiri, bu hisse senetlerinin betalarında yakalanandan daha fazla risk telafi eder. Başka bir deyişle, ücretsiz öğle yemeği yoktur.

Yatırım Kararları Yazarken ICAPM'nin Kullanımı Birçok aktif yatırımcı verimli pazar teorisine kısmen meydan okuyor - kısmen gerçekçi olarak görülen varsayımları ve kısmen aktif yatırımcıların pasif yönetimden daha üstün olamayacağı sonucunda - ancak bireysel olarak kendi portföylerini oluştururken yatırımcılar ICAPM teorisi tarafından bilgilendirilebilir.

Sonuç Teori, yatırımcıların, çeşitli sistematik yöntemlerle üretilen alfa konusunda şüpheci olmalarını öneriyor; çünkü bu yöntemler, daha yüksek getiri için haklı sebepleri temsil eden altta yatan risk faktörlerini yakalamaktadır. Asgari getiri sağlayan küçük fonlar, değer fonları ve diğerleri, yatırımcıların dikkate alması gereken ek riskleri de içerebilir. (

Etkin Pazar Hipotezi Çalışması
)