21. yüzyılın başında Wall Street gurusu ve finansal basında bir stok değerleme metodu olarak Fed Model'in ilerlemesine tanık oldu. Fed Model, hisse senedi getirisini tahvil getirisini karşılaştırır. Destekçiler hemen hemen her zaman popülaritesini açıklamak için şu üç niteliğe işaret ediyor:

• Basit,
• Ampirik kanıtlarla destekleniyor ve
• Finansal teori ile destekleniyor.

Bu makale Fed Modelinin ardındaki temel fikirleri - nasıl çalıştığı ve nasıl geliştirildiğini inceleyecektir. Başarı ve teorik sağlamlıktaki zorlukları da tartışacağız.

Fed Model Nedir? Fed Modeli, hisse senedi piyasasının (genellikle S & P 500 endeksi) vadeli kazanç getirisi ile 10 yıllık hazine bonosu getirisi (YTM) arasında bir ilişki olduğunu belirten bir değerleme metodolojisidir. Bir hisse senedi getirisi, önümüzdeki 12 ay boyunca beklenen kazançların mevcut hisse senedi fiyatına bölünmesi ve bu makalede (E ₁ / P _S ) olarak sembolize edilmiştir. Bu denk, tanıdık ileriye dönük P / E oranının tersidir, ancak bu getiri biçiminde gösterildiğinde, tahvil getirisi (Y _B ) ile aynı kavramı vurgulamaktadır - yani, bir getiri kavramı yatırım.

Fed Modelinin savunucuları verim ilişkisinin zaman içinde değiştiğini düşünüyor, bu nedenle her periyot verim karşılaştırmasının ortalaması kullanılır. Popüler yöntem, ilişkinin sıfıra özel değere sabitlendiği bir yöntem gibi görünüyor. Bu teknik, Fed Modelinin sıkı formu olarak adlandırılmaktadır, çünkü ilişkinin katı eşitliğidir.

Katı formda, ilişki ileri stok getirisinin tahvil getirisine eşit olacağı şekildedir: (E 1 / P S ) = Y B İki sonuç çıkarılabilir: (E 1 / P S ) - Y B arasındaki fark > = 0, Alternatif olarak, (E 1 / P S ) / Y B = 1. oranı Modeli, tahvillerin ve hisse senetlerinin rekabet eden yatırım ürünleri olmasıdır. Bir yatırımcı, bu ürünler arasındaki göreli fiyatların pazarda değişmesinden dolayı yatırım ürünleri arasında sürekli olarak tercih yapıyor.

Kökeni

"Fed Model" ismi 1990'lı yılların sonunda Wall Street profesyonelleri tarafından üretildi ve bu sistemin Federal Rezerv Kurulu tarafından resmen onaylanmadığını belirtmek önemlidir. Fed'in "Humphrey Hawkins Raporu", 22 Temmuz 1997'de, uzun vadeli Hazine getirileri ile 1982'den 1997'ye S & P 500'ün vadeli kazanç getirisi arasındaki yakın ilişkiyi gösteren bir grafik ortaya koydu (Şekil 1). Özkaynak Değerlemesi ve Uzun Vadeli Faiz Oranı

Şekil 1

Not:

Kazanç-fiyat oranı, Gelecekteki kazançların I / B / E / S International, Inc. konsensüs tahminine dayanır 12 ay.Tüm gözlemler, ayın ortasındaki fiyatları yansıtmaktadır. Kaynak:

Federal Rezerv Sistemi Guvernörler Kurulu, 1978 Tam İstihdam ve Dengeli Büyüme Kanununa göre Kongre Para Politikası Raporu; 22 Temmuz 1997 // www. Federal Rezerv. gov / boarddocs / hh / 1997 / Temmuz / FullReport. pdf Kısa süre sonra, 1997 ve 1999 yıllarında, Deutsche Morgan Grenfell'de Ed Yardini, bu tahvil getirisi / hisse senedi getirisi ilişkisini daha da analiz eden birkaç araştırma raporu yayınladı. O ilişkiyi "Fed'in Stok Değerleme Modeli" olarak adlandırdı ve ismi sıkıştı.

Bu tür analizlerin orijinal kullanımı bilinmemekle birlikte, federallerin gösterdiği ve Yardini'nin bu fikri pazarlamaya başlamasından çok önce, bir tahvil getirisi karşılığında hisse senedi getirisi karşılaştırması uygulamada kullanılmıştır. Örneğin, I / B / E / S, 1980'lerin ortalarından bu yana 10 yıllık Hazineye karşı S & P 500'teki vadeli kazanç getirisini yayınlamaktadır. Basitliği nedeniyle bu tür analizlerin muhtemelen bir süre önce de kullanıldığından şüphelenilecekti. Robert Weigand ve Robert Irons, "Pazar P / E Oranı: Hisse Senedi Getirileri, Kazançlar ve Ortalama Geri Dönüş" başlıklı Mart 2005 tarihli kağıdında deneysel kanıtların yatırımcıların Myron Gordon'un 1960'larda Fed modelini kullanmaya başladıklarını gösterdiğini belirtti. Temettü İndirim Modeli 1959'daki "Temettü, Kazanç ve Hisse Senedi Fiyatları" nda.

Modelin Kullanımı

Model, stoklardan kazanılan daha riskli nakit akımları için ödenen fiyatın, her varlık - tahvil için YTM ve hisse senetleri için E 1 _{/ P} S _. Bu analiz genellikle iki beklenen getiri arasındaki farka bakarak yapılır. (E

1 _{/ P} S _{) - Y} B arasındaki yayının değeri, iki varlık arasındaki yanlış çarpmanın büyüklüğünü belirtir. Genel olarak, yayılma ne kadar büyük olursa, ucuz stokların bağlara nispeten olması beklenir. Bu değerleme, düşen tahvil getirisinin, düşen kazanç getirisini belirlediğini ve bunun sonucunda daha yüksek stok fiyatlarına neden olacağını gösteriyor. Yani, tahvil getirileri hisse senedi getirisinin altında olduğunda, P _S herhangi bir E ₁ için yükselmelidir. _{Bazen finansal piyasa uzmanları dikkatsizce ya da muhtemelen "Borsa Modeli'ne (veya faiz oranlarına) göre hisse senetleri değer kaybetmiştir" diyerek cahil bir şekilde söylüyor. Bu doğru bir açıklama olmasına rağmen dikkatsizdir, çünkü hisse senedi fiyatlarının yükselmeye devam edeceği anlamına gelmektedir. Hisse senedi getirisi ile tahvil getirisi arasındaki kıyaslamanın doğru yorumu, hisse senetlerinin ucuz / pahalı olması değil, hisse senetleri tahvillere ucuz / pahalı} göreceli

. Hisse senetleri, uzun dönemli ortalama getirilerinin altında getiri sağlamak için pahalı ve fiyatlandırılmış olabilir, ancak tahviller, uzun dönemli ortalama getirilerinin çok altında geri getirmek için daha pahalı ve fiyatlandırılmış olabilir. Hisse senedi fiyatları mevcut seviyelerinden düşerken stokların Fed Model'e göre sürekli olarak değer düşüklüğüne uğraması mümkün olabilir. Gözlemsel

Zorluklar

Fed Modeline muhalefet, ampirik, gözlemsel kanıtlara ve teorik eksikliklere dayanmaktadır.Başlangıç ​​olarak, hisse senedi ve uzun vadeli tahvil getirileri 1960'lardan günümüze kadar korelasyona sahip gibi görünse de, 1960'lardan önce bağıntılı olmaktan çok uzak görünüyorlar. Ayrıca, beslenme modelinin hesaplanma biçiminde istatistiksel sorunlar olabilir. Başlangıçta, istatistiksel analiz sıradan en küçük kareler regresyonu kullanılarak yürütülmüştür, ancak hem tahvil hem de hisse senedi getirilerinin birbirine entegre edildiği ve bu da farklı istatistiksel analiz yöntemleri gerektirecek gibi görünebilir. Profesör Javier Estrada, 2006'da "Fed Model: Kötü, Kötü, Çirkin" başlıklı bir makale yazdı ve daha uygun ortak bütünleşme metodolojisini kullanarak ampirik kanıtlara baktı. Onun sonuçları, Fed modelinin başlangıçta düşündüğü kadar iyi olmayabileceğini gösteriyor. Teorik Zorluklar

Fed Modelinin muhalifleri teorik sağlamlığı için ilginç ve geçerli zorluklar da önermektedir. Y

B , bir tahvilin iç getiri oranına (IRR) ve tahvillerin beklenen getirisini _{doğru bir şekilde temsil ettiğinden, hisse senedi getirileri ve tahvil getirilerinin karşılaştırılması üzerine endişeler ortaya çıkmaktadır.} IRR, tahvil ömrü boyunca ödenen tüm kuponların Y _B 'de yeniden yatırıldığını varsayıyor; E ₁ / P _S mutlaka bir hisse senedinin IRR'si değildir ve her zaman hisse senedi üzerinde beklenen getiriyi temsil etmez. _{Ayrıca, E} 1

/ P _S gerçek bir (enflasyona göre düzeltilmiş) beklenen getiri iken, Y _B , nominal (düzeltilmemiş) bir orandır dönüş. Bu fark, beklenen getiri karşılaştırmasında bir arıza oluşturur. _{Rakipler, tahvillerde olduğu gibi, enflasyonun hisse senetlerini etkilemediğini iddia ediyor. Genellikle, enflasyonun hisse senetlerine kazançlar yoluyla aktarılması, ancak tahvil sahiplerine verilen kuponların sabitlendiği varsayılır. Dolayısıyla, tahvilin getirisi enflasyondan ötürü yükseldiğinde, P} S

etkilenmez çünkü kazanclar, iskonto oranındaki bu artışı dengeleyen bir miktara kadar yükselir. Kısaca, E ₁ / P _S gerçek bir beklenen getiri ve Y _B nominal beklenen getiridir. Böylelikle yüksek enflasyon dönemlerinde Fed Model, yüksek bir hisse senedi getirisi için yanlış iddia edecek ve hisse senedi fiyatlarını düşürecek ve düşük enflasyonda, düşük stok getirileri için yanlışlıkla iddia edecek ve hisse senedi fiyatlarını artıracaktır. _{Yukarıdaki duruma, Modigliani ve Cohn'ın 1979 tarihli "Enflasyon, Akılcı Değerleme ve Pazar" belgesinde ortaya koyduğu enflasyon illüzyonu denir. Ne yazık ki, enflasyon illüzyonu, kurumsal kazançlarla uğraşırken olması gerektiği göz önüne alındığında, gösterilmesi kolay değildir. Bazı çalışmalar, diğerlerinin gösterdiğine göre çok az miktarda enflasyonun kazançlara geçtiğini gösteriyor.} Bottom Line

Fed Modeli çok iyi bir yatırım aracı olabilir veya olmayabilir, fakat bir şey kesin: Eksiklikler gerçek varlıklar ve enflasyonu kazançlar yoluyla geçiriyorsa, sermayenizi mantıksal olarak yatırım yapamazsınız Fed Modeline dayalı olarak.