Euro Bölgesi, Yunanistan'daki borç krizinin hem Euro para birimini (Avrupa Bölgesi) hem de Avrupa Birliği'nin kendisini tehlikeye atmasını önlemeye odaklanmıştır. Düşünme, bir ülkenin Euro Bölgesi'nden ayrılması için herhangi bir yasal mekanizma olmadığı için sonuçların felaket olabileceği düşünülmektedir. Bir Yunan çıkışı, bu ekonomik bölgenin genel istikrarını tehlikeye atabilir ve bu da diğer borç yükü bulunan ülkelerin de çıkışını sağlayacaktır. (İlgili okumalar için, bkz. Madde: Yunanistan Euro Vermezse, Kim Sonraki ?)

Ancak bu borç krizinin gerçekten Avrupa istikrarının en büyük tehdidi mi var? Belki de ne Euro Bölgesi'ne ne de Avrupa Birliği'ne üye olmayan Ukrayna'da hızlanan ekonomik kriz gerçekten AB için daha büyük bir tehdittir. Ekonomik çöküş ve Ukrayna'daki bir borç temerrütü, Rusya'yı Avrupa kapılarına üzerinde ahlaki ve belki de askeri bir zafer kazanacak olan toplumsal huzursuzluk ve bölgesel çatışmaya kapı açabilir. (Bkz. Makale: Neden ve ne zaman ülkeler varsayılan? )

Ukrayna'nın doğu bölgelerindeki Rus destekli ayrılıkçılarla olan savaşı, şüphesiz, 15 Şubatta kabul edilen bir ateşkes olmasına rağmen Ukrayna ekonomisinde bir sıkıntı yaşıyor. Örneğin, bir kredi derecelendirme kuruluşu olan Standard and Poor's, 2015'te Ukrayna'nın GSYİH'sinin 2014'ten% 22 düşüşle 99 milyar dolarlık olmasını beklediklerini bildiriyor. Economist dergisi, Ukrayna'nın GSYİH'sinin yakında 70 milyar ABD Doları kadar küçülebileceğini tahmin ettiği bir hikayeyle karşılaştı ülkenin doğu illerinde önemli sanayilerin kaybolması nedeniyle. Son olarak, Bloomberg, IMF'nin Ukrayna'nın 2014 GSYİH'sinin% 7,5 oranında küçüldüğünü ve dördüncü çeyrekte hızlanan düşüşün% 15,2 oranında gerçekleşeceğini tahmin ettiğini bildirdi. Bunun üzerine, ülkenin döviz rezervleri hızla tükeniyor ve yaklaşık 6 $ civarına düşüyor. IMF ve Ukrayna Ulusal Bankası'na göre Şubat 2015 itibarıyla yaklaşık 4 milyar, 2011'de yaklaşık 36 milyar dolar. Buna nasıl bakarsa dahi, Ukrayna ekonomisi çatışma nedeniyle yok oluyor. Peki Batı yardım etmek için ne yapıyor?

IMF Kurtarma Paketi

IMF, Aralık 2014'te üye ülkelere, Financial Times of London'a göre bütçesinde Ukrayna'nın 15 milyar dolarlık bir finansman açığı olduğunu söyledi. Gazete, Kiev'deki Dragon Sermaye analistlerinin Ukrayna'nın önümüzdeki üç yıl içinde 45 milyar dolarlık toplam dış kaynak ihtiyaçlarına sahip olduğunu tahmin ettiğini bildiriyor. Şubat 2015'in başlarında IMF yeni bir 4 yıllık 17 dolar açıkladı. Ukrayna hükümetinin finansal yükümlülüklerini yerine getirmesine yardımcı olmak için 5 milyar maddi yardım paketi. Bu para, 9 $ ile bağlantılı olarak. Ikili alacaklılar ve EBRD (Dünya Bankası ve Dünya Bankası) gibi diğer uluslararası finansal kuruluşlardan 2 milyar ve özel bondholders'ın da rol oynamaya istekli olduğu varsayımında toplam yardım paketi yaklaşık 40 milyar dolara ulaştı. .Aşağıdaki tablo, katkıda bulunanların dökümünü göstermektedir.

IMF Fonları
9 $. 2 milyar	İkili Krediler,
2 $. 0 milyar	Birleşik Devletler
2 $. 2 milyar	Avrupa Birliği
4 dolar. 0 milyar	EBRD / Dünya Bankası
1 dolar. 0 milyar	GR / JP / CN / PL / NO
13 $. 3 milyar	Özel Sektör Katılımı (PSI)
40 milyar dolar	Toplam
Kaynak: IMF, Bloomberg	Hiç kimsenin tartışmak istemediği rahatsız edici gerçek, elbette özel sektörün zorunlu katılımıdır alacaklılar, özel sektör katılımı olarak da bilinen bu anlaşmada ya da kısaca PSI'ya. PSI olmadan, yardım paketi 40 milyar doları tutarındaki taahhütlü miktardan biraz kısa.
Özel Sektör Borçlarının Yeniden Yapılandırılması

Şubat ayı sonlarında yayınlanan FT'de çıkan bir makale "Ukrayna'nın tarihteki en büyük borç yeniden yapılandırmalarından birine gidebiliriz" diyor. Ukrayna Maliye Bakanı Natalia Jaresko, FT ile ayrı bir röportajda ülkenin Mart ayında yabancı kreditörlerle görüşmeye başlamayı planladığını ve IMF'nin ilk kurtarma incelemesinden önce Haziran ayında görüşmeleri tamamlamayı planladığını belirtti. Peki hükümetin oyun planı nedir? Ukrayna hükümeti, tüm alacaklılar için "adil ve hakkaniyetli bir süreç" istemek istediklerini ve Victor Yanukoviç başkanlığında ülkeye sağlanan ve ödenecek olan Rusya'ya bile değil, herhangi birine erken isteğe geri ödeme yapmayacağını açıkladı. Bloomberg'e göre Aralık ayında geri döndü. Bloomberg'e verdiği demeçte Bayan Jaresko, "Bunun yalnızca bir tekrar oluşturulması ya da bunun yeniden yapılanma olacağını doğrulayamıyorum. "Reprofiling, boru ödemelerinin uzatılması için konuşurken, yeniden yapılanma genellikle tahvillerin kuponlarının veya bunların değerlerinin düşürülmesiyle ödenecek borç miktarında genel bir azalma anlamına geliyor.

Goldman Sachs, Bloomberg'e göre yatırımcıların ülkenin planladığı borçların yeniden düzenlenmesindeki kayıpları olduğundan daha az tahmin ettiğini, bunun nedenini ayrıntılarıyla anlatmadığını söyledi. Makale, Ukrayna'nın borç yükünü azaltmak için çeşitli şekillerde olduğunu söylemeye devam ediyor; şartları değiştirmek için mevcut tahvil koşullarına gömülü olan süper çoğunluk oy verme prosedürlerini kullanmak veya farklı şartlarla yeni menkul kıymetler sunmak da dahil. Bu yeni şartlar muhtemelen yatırımcılar için olumsuz olacak ve muhtemelen değer yıkımı kaynağı olacaktır.

Borçların yeniden yapılandırılması kolay olmayacak ve beklenenden daha uzun sürebilir. Örneğin, FT'ye göre, ABD menkul kıymet yöneticisi Franklin Templeton, piyasada işlem gören Ukrayna tahvillerinin yaklaşık% 40'ını elinde tutuyor. Bu, çoğunluk oyu usulleri çerçevesinde yeniden yapılanma anlaşmasını engelleme yetkisine sahip olduğu anlamına geliyor. Öte yandan, Ukraynalı bondholders,% 25'lik bir azınlığın şimdi standart toplu hareket maddeleri uyarınca bir anlaşmayı engelleyebileceğini mümkün olduğunca çeşitlidir.

(Ukrayna Özel Sektör Borçlarının Yeniden Yapılandırılması hakkında daha fazla bilgi.)

Ukrayna Borç Durumu

Ülkenin borç durumu basit değildir. Ekonominin sözleşme yaptığı için borç-GSYİH gibi kredi metrikleri hızla artıyor. Örneğin, Uluslararası Finans Enstitüsü (IIF), Ukrayna'nın toplam 128 dolar dış borcu olacağını tahmin ediyor. S & P'den de görüleceği üzere 2015 yılı için 9 milyar dolar olan GSYİH,% 130'luk bir borç / GSYİH oranıdır ve kabaca Yunanistan'ın 2009'da finansal krizin başladığı ilk yılda olduğu orandır.

Economist'in

2015 GSYİH'sinin 70 milyar dolar beklentisini kullanırsak, GSYİH'ya oranı, Euro bölgesi mali krizinin zirvesinde Yunanistan'ın 2011'de bulunduğu 184% 'e kadar çıktı. (Bir ülkenin GSYİH'sının önemini daha iyi anlamak için, makaleye bakın: GSYH Nedir ve Neden Önemli Olan? ) IIF verilerini kullanarak ülkenin fon akışını incelersek, Ukrayna'da kriz ortaya çıkıyor. Özel sektör finansmanı, Rusya ile gerçekleştirilen söylem savaşı arttıkça 2013'te ciddi bir şekilde durdu; ancak ülkeye resmi akışlar henüz gelmedi. Kriz yoğunlaştıkça özel alacaklılar kaçtı ve onlarla 9 milyar dolar kazandı ve IMF, 4 doları dağıtarak girdi. Orijinal programında 5 milyar. Kaynak: IIF

IIF, 2015 yılında özel alacaklıların başka bir 6 milyar dolar almasını beklerken, resmi kaynaklar ülkeye yaklaşık 17 milyar dolarlık yeni para kazandırıyor ve Ukrayna'nın toplam dış borcundaki payını iki katına çıkarıyor.

Kaynak: IIF

Tüm bunlar Ukraynalıları nerede bırakıyor? Çoğu borçta olduğu gibi, IMF kurtarma koşulları da vardır. Ukrayna örneğinde IMF, hükümeti nakit korumak için ekonomisini yeniden yapılandırmaya ve enerji sübvansiyonlarını sona erdirmeye çağırıyor. FT, IMF baskısı altında Ukrayna'nın 2014 yılında yerel gaz fiyatlarını% 50 artırdığını ve gaz maliyetlerinin Nisan 2017'de tamamen karşılanmasını sağlamak için ek fiyat artışları istiyor. Ayrıca, artan yaşam maliyeti ile ilgili bazı protestoların zaten başladığını söylüyorlar. Ukrayna. 2015 yılının başında enflasyon% 30'a yaklaşırken, gaz ve su hizmetleri maliyetleri% 35 arttı. Ancak bu, Rus ayrılıkçılarla olan askeri çatışmanın bir sonucu olarak yaratılan benzersiz koşullar nedeniyle hükümet üzerinde böyle taleplerde bulunmanın yanlış zamanı olabilir. Ülkeye siyasi olarak sağlam kalmasını sağlamak ve AB için bir istikrar ve güvenlik sıkıntısı yaratmak daha da acil bir ihtiyaçtır.

Sonuç

AB, Yunan finansal krizinin Euro bölgesinin istikrarını tehdit etmemek için çok fazla zaman, para ve çaba sarf etmesine karşın, genel olarak Avrupa'nın istikrarı için daha acil bir tehdit oluşturuyor Avrupa Birliği dışından gelebilir. Ukrayna ekonomisi savaşın ağırlığı ile hızla kötüye gidiyor ve IMF'nin Ukrayna kurtarma paketi, özel alacaklıları yeniden yapılanmayı kabul etmeye ikna etmek imkânsızsa, yetersiz kalabilir. Standart Bankada ortaya çıkan pazar araştırması başkanı Timothy Ash'in son zamanlarda yayınladığı bir FT makalesine "[IMF] boyutu değiştiren bir delik takamazsınız."Eğer Ukrayna'nın dengede kalması çok kısa sürerse, AB sadece Yunanistan'dan çok endişe edecek.