Shire (SHPG SHPGShire147. 14 +%. 65% Highstock 4. 2 ile oluşturuldu. 6 ) Baxalta Inc. (BXLT) için 45 dolarlık yeni bir teklif açıkladı. Hisse başına 6 Anlaşma kabaca 21 milyar dolar öz sermaye ve 16 milyar dolar nakit para ile finanse edilecek (Baxalta'nın net borcu dahil). Şirket ayrıca, yıllık maliyet sinerjileri için 500 milyon dolarlık bedel de istedi.

Acil Fiyat Tepkisi

Sözleşme esas olarak mali ayrıntıların çoğunu (makul derecede doğru olarak) sızıntılarla önceden ilan edildi; Bu nedenle, başlangıç ​​fiyatının çoğunu hisse senedine zaten dahil edilmiş olarak görüyorum. Daha fazla stok reaksiyonu, anlaşmanın vergi yükümlülüğünün ayrıntıları ve JP Morgan'da "Shire" davasının ilk görünümü ile sağlanacak.

Anlaşma ucuz değil. Bu sürpriz olmamalı. Hem Shire hem de Baxalta, Baxalta'nın uzun vadeli geleceğinin olumlu olduğunu ve iki taraf arasında yaratılmış sinerjilerin mantıklı bir şekilde bölündüğünü kabul ediyor. Görüşme, Baxalta hemofili ticareti için her iki yönetim ekibinden daha büyük risk taşıdığından, anlaşma pahalı görünüyor:

• Toplam maliyet ve gelir sinerjisi 0 TL olarak varsayıldığında. 8B (işletme maliyeti sinerjisinde $ 500M'ye yönlendirildi) ve vergi avantajlarından yararlanırsa, anlaşma 2017'de artar ve 2020'de% 10 artar. Önerilen geri alımın artık planlanmadığı anlaşılıyor.
• Baxalta'nın edinimi ile ilgili temel soru, Hemofili alanındaki rekabet riski göz önüne alındığında, varlığın uzun vadeli değeridir. Baxalta'nın Shire'ye getirdiği uzun vadeli ekonomik yararı analiz etmek için, '16 -'18 Baxalta fikir birliği rakamları kullanarak çeşitli senaryolara rastladık. Analiz, maddi gelir büyümesinin kısmen bir çok senaryonun altında, Baxalta'nın DCF değerine prim ödediğini gösteriyor. Azalan gelir modelinde sayıları oldukça kötü görmeye başlar

Bununla birlikte, finansal analiz biraz daha az kritiktir, çünkü Baxalta'nın gelir rotaları hakkındaki çeşitli ikili senaryoların bir temsilidir. Tartışmaların önümüzdeki haftalarda odaklanması, bu senaryoları sürmekle ilgili temel bir husustur: Baxalta'nın hemofili alanındaki (EPS'nin% 70'i) yeni nesil ürünlerden kaynaklanacak risk.

Anlaşma kapanacak mı? Üç engel öne uzanıyor. FTC, büyük olasılıkla işletmelerin neredeyse çakışmadığı göz önüne alındığında çok fazla risk taşımaz. İlk görüşümüz, hepsinin üstesinden gelebileceği ve anlaşmanın kapanacağıdır.

Pay Sahipleri Onayı

Baxalta'nın satın alınması için bir Shire hissedar oyu gerekecektir. Benim fikrim, bu riskin aşılması. Esasen, bir yatırımcı bu gibi teknik bir konuda Shire yönetiminin kararına güvenmiyorsa, hisse senedini elinde bulundurmamalıdır. Bu, hissedarların "sıkıştığı" derin değer adları için farklılık gösterebilir ancak burada böyle değildir. Dahası, yeterli sayıda mevcut / potansiyel yatırımcı Shire yönetimi tarafından ikna edilecek ve hisse senedi düşüşü absorbe edebileceğinden şüpheleniyorum.

Başka Birisi Basar mı?

Birinin Baxalta'ya girmesi olasılığı düşüktür, çünkü Shire için geçerli olan hemofili ve vergi riski diğer varlıklara da uygulanır ve mantıksal olarak bu düşmanca bir teklif olduğu için Baxalta bankacılar alternatif bir anlaşma arayışındaydılar (ve bazı medya raporları aynı öneride). Mevcut hisse senedi fiyatı ve Baxalta stratejisindeki rahatsızlık göz önüne alındığında, birisinin Shire'a girip girmeyeceğini sormak ilginçtir, ancak bu şu anda orta derecede bir risk teşkil etmektedir.

u. S. Hazine Riski

ABD Hazinesi, kurumsal varlıkların daha fazla kaybedilmesini önlemek için ateş altında (çoğunlukla ters çevirme durumunda, ancak mantık daha genel bir tutum sergilemektedir). Baxalta'nın Baxter'den yeni devrilmesinden dolayı, bu işlem için geçerli olabilecek anti-Morris Güven düzenlemeleri adı verilen bir dizi kanun vardır.

Kısacası, bu düzenlemelerin anlaşmanın tamamlanmasını engellemesi muhtemel değildir ancak IRS, Baxter'tan vergi ödemeyi talep ederse, Shire muhtemelen vergi yükümlülükleri üstlenmektedir. Riskin gerçekleşme ihtimali az olsa da, dolar karşılığı, gerçekleşirse, 10 milyar dolar civarındadır.

Bottom Line

Shire'nın belirttiği nadir / yetim hastalıklarda uzmanlaşmaya devam etmektir. Baxalta, nadir bulunan hastalıklara (rekabetçi olmasına rağmen), iç ARGE olanaklarına ve yeni hedefler için bir boru hattına sahip iyi bir ticari platform satın alma nadiren bir fırsat sunmaktadır. Hemofili pazarında rekabet baskısı riskini düşünmede fikir birliğine sahibim (biraz 'tüccar seçeneği' yatırımına benzer
durum