Finansal piyasalarda türev menkul kıymetlerin geliştirilmesi ve kullanımı son yıllarda giderek yaygınlaşmaktadır. Türev yapımında ve fiyatlamada kullanılan matematiksel modeller korkutucu görünebilirken, yatırımcılar bu karmaşık yatırım araçlarının merkezileştirilmiş bir borsa duvarıyla sınırlanmadığını öğrenmekten şaşırabilirler - aslında "gerçek seçenekler" olarak adlandırılanlar oldukça sık meydana gelir iş dünyasında ve hisse senedi fiyatlarının belirlenmesinde önemli bir rol oynayabilir. Burada gerçek seçeneklerin ne olduğunu ve gerçek seçenek fiyatlandırmasının nasıl çalıştığını açıklıyoruz.

Gerçek Olan Bir Seçenek Nedir?
İlk önce şeyler: Gerçek bir seçenek türev bir araç değil, bir girişimin belirli çabaları üstlenerek kazanabileceği gerçek bir seçenektir ("seçim" anlamında). Gerçek bir seçenek, önceden belirlenmiş bir süre boyunca belirli bir maliyetle belirli bir işlemi üstlenme hakkını verir, ancak bir zorunluluk oluşturmaz. Bu tanım kıvrımlı görünebilir, ancak gerçek seçeneklerin aslında oldukça basit olduğunu ve bugünün finansal piyasasının birçok yönünü önlediğinden emin olabilirsiniz.

Tom Copeland ve Vladimir Antikarov, "Gerçek Seçenekler" (2001) adlı kitabında eylemde erken bir gerçek seçeneğin açık bir örneğini verir. Eski Yunan filozof Aristo'nun, önümüzdeki yıl zeytin hasatının rekor kıran bir tampon mahsulü olacağını öngören Thales öyküsünü (başka bir filozof) anlatıyorlar. Thales daha sonra yerel zeytin rafinerilerine, o yılın hasat mevsimi boyunca standart ücret karşılığında tüm zeytin sıkma tesisini kiralamak için sağlanan (fakat zorunluluk değil) ağır bir miktar ödemeyi teklif etti.

Sonuç olarak, Thales'in tahmini doğru bir şekilde kanıtlandı ve rekor kıran zeytin bitkisi dökülürken, zeytin rafinaj tesislerini kullanmak için üretici talebi hızlandı. Elbette, gökten yükselen talep ile zeytin preslerinin kullanımı için daha yüksek ücret alınabilir. Neyse ki Thales, zeytin preslerini sabit bir fiyata kiralamak için kendi asıl opsiyonunu satın almıştı - tesisi standart fiyata kiralamak için yaptığı sözleşmeyi yerine getirme hakkına sahipti, fakat yükümlülüğü değil. Gerçek opsiyonunu kullanan Thales, zeytin basın sahipleri anlaşmayı takip etmeleri ve tesisi belirtilen fiyata kiralamaları şartıyla gerçek opsiyon sözleşmesi ile yükümlü oldukları için, tampon ürününden büyük ölçüde yararlanabilirlerdi. ve çok yüksek bir prim ödedi.

Emlak için Basit Bir Gerçek Opsiyon Örneği
Tarih dersi yoluna girmeksizin, gerçek seçeneklerin daha güncel kullanımlarına odaklanalım. İşte, herhangi bir ev sahibinin ilişkide bulunabileceği gerçek bir seçenek için iyi bir örnek. Diyelim ki yeni konutunuz için alışveriş yapıyorsunuz ve hayalinizdeki ev gibi görünüyorsun: sahipleri başka bir ülkeye taşınan ve tasfiye edilmesi gereken çok cazip fiyatlarla satılan, iyi bir mahallede geniş, yeni bir mülk evlerini çabucak.

Tek sorun, sahiplerin pazarlık teklifi, bir teklif hazırlama ve satışa son vermeyi planlayan çok sayıda ilgi alıcıları zaten çizmiş olması ve teklifinizi hazırlamadan önce hâlâ finansman ayarlamanız gerekiyor olmasıdır. Bankanızın finansmanını onaylamasını beklerseniz, muhtemelen bir başka alıcıya ev kaybedersiniz - gerçek bir sıkıntı.

Burada gerçek bir seçenek kavramı devreye giriyor. Sahipleri $ 1, 000 ödeyerek iki hafta malınızı alabiliriz. Bunu yaparak, finansmanınız geldiğinde önümüzdeki iki hafta içinde her an ev fiyatını satın alma hakkını kendin vermekle yükümlü değilsin. Ortaya çıkmazsa ya da ev hakkındaki fikrinizi değiştirirseniz, seçeneğin iki hafta sonra değersizleşmesine izin verebilirsiniz. Her iki durumda da, satıcılar $ 1, 000 tutuyor ve kanatlarda çok sayıda alıcıya sahip olduklarından, iki hafta boyunca evlerinin satışını ertelemek için 1, 000 dolar ödemeyi kabul ederek kaybetmek çok az.

Gerçek Opsiyon Değerleme ve Stok Fiyatlari
Bu iki örnekte de tasvir ettiğimiz gibi, gerçek opsiyon modellerinin temyiz edilmesi, belirsizliğe olumlu bir değer atama yeteneğidir - kar etme hakkına sabit bir fiyat ödeyebilir Örneğin, tampon bir zeytin bitkisinden elde edilen ancak bunun sağlığın kârlı olduğu kanıtlanırsa uygulanması gerekir. Klasik modern işletme örneği, bir petrol sahası için sondaj haklarını değerlendirebilir. Hakların sahibi, petrol fiyatlarının sondaj yapılmasına değecek kadar yükseldiğinde bunları kullanmayı tercih edebilir. Petrol fiyatlarının asla sondaj maliyetlerini karşılayacak kadar artmayabileceği ve kâr getirme ihtimali olsa da, petrol fiyatlarının öngörülemeyen doğası düşünüldüğünde, para kazanabilecek bir seçeneğin üzerinde durmanın kendisi de buna değerdir; bu, fiyatlar yükselirse kâr etme olanağıdır. hala ödemeye değer.

Böylece, bir petrol ve gaz şirketi belirli bir arazinin sondaj haklarını satın aldığında, gerçek bir opsiyon satın alıyor ve bunu yapmanın karlı olduğu durumlarda sondaj yapmayı (yükümlülük değil) doğru olarak veriyor . Petrol fiyatları düşerse, şirket kendi tercihini yerine getirmemeyi seçebilir ve böylece petrol arama yapmaz.

Borsaya dönerken, teknoloji patlamasının zirveye ulaştığını hatırlıyor musun? O dönemde analistler İnternet ve biyoteknoloji stoklarını değerlendirecek gerçek seçenekleri kullanıyorlardı; Amazon gibi bir internet perakendecisinin hisselerini satın alma. com , şirketin gelecekte büyüyebileceği birçok yoldan bir seçenek satın almak gibiydi. Gerçek opsiyonlar, "ne olur" faktörünü açıklıyor. Amazon, elbiseleri çevrimiçi satmaya başlarsa ne olur? Öyleyse, Amazon'un kararı, bu yeni iş alanını girmek için bir arama seçeneği kullanmaya eşdeğerdir.

Argüman, bir büyüme şirketinin gerçek opsiyon portföyü olarak ele alınabilmesi ve bu değerin değeri günümüz işletme operasyonlarının ötesinde mümkün olanı temsil ediyor olmasıdır. Yıllar sonra ortaya çıkabilecek olanları hisse senedi fiyat bilgilerine dahil ederek, gerçek seçenekler basit eski indirgenmiş nakit akışı (DCF) analizine daha sofistike bir alternatif sunuyor.

Real Options ile Gerçek Sorunlar
Yatırımcıların "what ifs" üzerine bir değer katabileceği fikri kesinlikle heyecan vericidir. Ne yazık ki, hisse senedi değerlemelerine uygulandığında, gerçek opsiyon yönteminin bazı ciddi eksiklikleri vardır.

Her şeyden önce, gerçek seçenekleri değerlendirecek teknikler karmaşıktır. Bir şirket için hayatının çeşitli aşamalarında gelişebilecek farklı senaryoları gösteren bir karar ağacı çizilmelidir. Her senaryoda bir olasılık oranı ve iskonto oranı eklenir ve her bir senaryodan elde edilen nakit akımları bugüne indirgenir. Opsiyon modeli, daha sonra finansal türevler için 1970'lerde oluşturulan karmaşık bir matematik formülü olan Black Scholes modelinin bir versiyonunu kullanarak bu olasılıklara bir değer atadı.

Böyle müthiş bir fiyatlandırma formülüne rağmen, opsiyon değerlemesi, fiyatların sıvı olduğu ve ticaretin kesintisiz seyrettiği forex piyasaları gibi hızlı hareket eden piyasalarda oldukça basittir. Ancak, emtia ve gayrimenkul gibi daha az likid esaslı varlıklara yazıldıklarında seçenekler daha da zorlaşır. Ve imkânsız değilse bile - değerleme, şimdiye kadar gerçekleştirilmemiş varlıklar ile büyüme stratejileri söz konusu olduğunda zahmetli hale gelir.

İnsanlar, olasılıkları değil, hızları ve mesafeleri tahmin etmede iyidirler. Seçenekler ancak gelecekteki olasılıkların doğru bir tahmini üzerinden fiyatlandırılabilir. Gerçek opsiyon fiyatlandırma modelinin matematiksel gelişmişliği, formüle giren önemli verilerin - çeşitli olumlu sonuçların varsayılan olasılıklarının - her zaman zayıf havadan çekildiğini telafi etmez. Dolayısıyla, gerçek seçeneklerin bazı teorik geçerliliği var ve basit durumlarda değer kazanmak nispeten basit olabilse de, yaklaşım, bir şirketin stratejisini belirleyen bir yatırımcıya hisse toplama yönteminden daha uygundur.

Ayrıca, gerçek seçenek fiyatlaması, mümkün olan ve gerçekleşebilir olan arasında önemli bir ayrım yapmaz. Bir şirketin belirli seçenekleri olması, bunların akıllıca kullanılmasını garanti etmez. Şirketin yönetim becerileri ve yararlanma olanağına sahip olması gerekir; Dahası, bir seçeneğin finanse edilememesi durumunda çok fazla değeri yoktur.

Teknoloji kabarcıklarının en yüksek noktasında, gerçek opsiyon fiyatlandırması, fiyatları tahmin etmekten çok rasyonelleştirmenin bir yolu olarak kullanıldı. Örneğin, teknoloji analistleri, o dönemde görülen tartışmalı olarak şişirilmiş ticaret fiyatları ile DCF analizi tarafından üretilen daha muhafazakar piyasa değerleri arasındaki tutarsızlığı açıklamak için seçenek teorisini kullandı.

Alt satır
Genel olarak, yatırımcılar geçerli seçenek olarak gerçek seçenek fiyatlandırmasına güvenmekte zorlanırlar. Bir şirketin değeri daha sonra nakit akışını sağlamak için henüz keşfedilmemiş potansiyeline dayandığı görüşünü yutmak zordur. Yatırımcılar, DCF'ye dayanan net bugünkü değeri, Black Scholes formülünü kabul etmeyle yeteri kadar sorun yaşıyorlar.

Öte yandan, gerçek opsiyon fiyatlaması, yatırımcıların şirketleri düşünmenin yeni yollarını açtı.Gerçek opsiyonlar yaklaşımı, yatırımcıları gizli varlıkları düşünmeye yönlendirir ve nispeten basit olan durumlarda, gerçek seçenekler bir yatırımcı için bir iş fırsatı düşünürken - bir parça gayrimenkul satın alırken veya potansiyel bir yatırımın gerçeğe uygun değerini belirlerken- değerli bir araç olarak kanıtlayabilir hisse senedi. Belirsizlik üzerinde çok fazla bahis yapmak yanlış olmakla birlikte, bunu tamamen unutmak da bir hatadır.