Çeşitlendirilmiş portföylere yatırım yapmak, değerleme esaslı ve aktifleştirme tabanlı stillerin özelliklerini göz önüne alır. Bu yazıda, stil yatırımının bazı temel unsurlarına bakacağız ve portföy yönetimi deneyiminde iyi belgelendirilmiş değer efekti ve küçük cap etkisi gibi belirgin sistematik anomalilerin fenomenini inceleyeceğiz. Sonunda, stil bazlı bir portföyün inşası ve bakımı hakkında bazı temel nasıl yapılır tavsiyesi veriyoruz.

Stil Yatırım Nedir? "Stil", benzer temel özelliklere sahip geniş bir kategorideki (hisse senetleri veya sabit getirili gibi) varlık gruplarını belirtir. En yaygın iki öz sermaye stili önlem ve değerleme yöntemidir. Değerleme stili, stokları değer, büyüme ve çekirdeğe böler. Değer, kitap fiyatı (P / B) ve kazanç için fiyat (P / E) gibi düşük değerleme katları ile karakterizedir. Büyüme ortalama satış ve kazanç büyüme umutları daha yüksek olduğuna inanılıyor. Çekirdek, değer ve büyüme arasında bir karışımdır.

Örneğin, Russell Investments, iki değerleme önlemi olan bir dizi stil endeksi yürütür: P / B oranı, Kurumsal Broker Tahmin Sistemi (I / B / E / S) orta vadeli tahmini 850'den fazla küresel yatırım kuruluşundan yatırım analistleri tarafından sağlanan kazanç tahminlerinin bir birleşimi olan büyüme tahmini (iki yıl) ve hisse başına hisse başına satış büyümesi. Bu değişkenler, bileşik değer puanıyla birleştirilir; bunlara dayanarak, stokların% 70'i, all-defensive veya all-dynamic olarak sınıflandırılır ve geri kalan% 30'luk artış ya da değer endeksinde bulunur.

Diğer geleneksel öz sermaye stilleri piyasa değeri. Örneğin, Russell, 4000 halka açık ABD şirketi sıralamasında şu şekilde: Russell 1000 Endeksi, piyasa değeri bazında ilk 1 000 hisse senedi, Midcap Endeksi Russell 1000'de en küçük 800 isimden oluşuyor ve Russell 2000 Small Cap Index, 1, 001 ila 3, 000 arasında yer alan piyasa kapaklarına sahip hisse senetleri sunmaktadır. Büyük harf kullanımı spektrumundaki bookends'de, mega kaplı stokların Russell Top 200 Endeksi ve Microcap Endeksi (3,001 ila 4, 000).

Stil Madde Var mı? Stil ve Varlık Tahsisi Stil birçok varlık tahsis stratejisinin ayrılmaz bir parçasıdır ve bu nedenle modern portföy yönetiminin kilit unsurudur. Yıllar boyunca yapılan çalışmalar, varlık tahsisi kararının, bireysel yatırım seçiminden veya piyasa zamanlamasından çok zamanla portföy performansının önemli bir özniteliği olduğuna dair kanıt göstermektedir. Örneğin, "Portföy Performansının Belirleyicileri" başlıklı yaygın olarak bilinen Brinson Hood Beebower çalışması ( Financial Analysts 'Journal , 1986) performansın% 93,6'sının tahsisat kaynaklı olmasından kaynaklandığını gösterdi.

Varlık dağıtımı, hisse senetlerinin, borçların ve bir yatırımcının belirli risk toleransına dayalı alternatif varlıkların karışımı - bir stil kararı veya değer, büyüme, büyük ve küçük boy ve diğer stil türlerinin belirli bir karışımını içeren bir risk kararı içerir < Stil Etkilerinin İlginç Durumları

Yatırımcıların yıllar geçtikçe, bazı stillerin uzun zaman periyotları üzerinde kalıcı bir performans sergilediği gözlemlendi. Belki de sözde stil efektleri arasında en değerli şey, değerli hisse senetleri ve küçük ölçekli hisse senetleri ile ilgilidir. Örneğin, James O'Shaughnessy'nin 1996'da yayınlanan "Wall Street'te Ne Çalışır" kitabı, 1963'e kadar portföy performansını belgeliyor ve hem değer etkisi hem de küçük hacim etkisini doğruluyor. O'Shaughnessy, 2007'de bir takip makalesi yayınladı ve burada, belli belirgin bir ifade ile, bu etkiler hakkında yazılmış ve basılan yayın miktarına rağmen, her zamanki kadar sağlam göründü; Başka bir deyişle, beklediğimiz performans fazlasıyla arbitraj edilmemişti. Aşağıdaki grafik, Russell endeksleri ile ölçülen 1979'dan 2013'e 34 yıllık bir sürede dört stil için yıllık yıllık getiriyi göstermektedir. Russell 1000 ve 2000, tüm değerleme stil endeksleri iken Russell 3000 Değer ve Büyüme, hepsi birden değerli stil endeksleridir.

Telif Hakkı © 2013 Investopedia. com. Zephyr Associates, Inc'in Kaynakları

Sonuçlar, daha değerli bir etkisi olduğu ve daha küçük bir kap etkisi olduğu kanıtlıyor. 34 yıllık dönemde, değer stokları büyüme rakiplerinden daha iyi performans gösterdi. Russell 2000 gibi küçük ölçekli hisse senedi endeksleri, Russell 1000 ve S & P 500'ün büyük kaplamasına göre biraz daha düşük bir oranda geri döndü.

Bu grafikte gerçekten ilginç olan şey, değerin performansının önemli ölçüde daha düşük riskle (standart sapma ). Bu, yüksek getirinin yüksek riske eşit olduğu konusunda sıkça kabul gören bir düşünce ile karşı karşıyadır. Burada ve diğer değer efekti çalışmalarında gösterilen biraz garip kanıtlar, ücretsiz bir öğle yemeğinin sermaye piyasası eşdeğeri gibi görünüyor.

Stil Psikolojisi

Sözde verimli sermaye piyasası belirli bir stili böyle ısrarla nasıl ödüllendirebilir? Bir cevap, davranışsal finans uygulayıcılarından geliyor. İnsanların duygularının yatırım kararlarını güçlü bir şekilde etkilediğini ve sistematik, görünüşte mantık dışı sonuçlara yol açtığını savunuyorlar. Davranışçılara göre değer etkisi, yatırımcıların hisse değer stoklarına kıyasla artan ilgi ve medya kapsamı büyümesi nedeniyle hisse senetlerinin çekiciliğine duygusal olarak ilgi duymaları nedeniyle ortaya çıkmaktadır. Sonuç olarak, bu, daha ucuz, daha sıkıcı değer isimlerinden ziyade bu yatırımlara karar vermeye katkıda bulunur. Başka bir deyişle, insan duygusu, rasyonel değeri maksimize etme yoluna girer ve bu anormal etkileri biz varsayılacak olursa olsun kendi kendine düzelten tutar. Stil Yatırım Uygulaması

Bir stil portföyü oluşturmak nispeten basittir.Yapılması gereken ilk şey, Russell, Morningstar ve diğerleri tarafından kullanılan "stil kutusu" yaklaşımını takiben, bir eksende 3x3'lük bir matris matrisi boyunca ve büyük, orta ve küçük başlık boyunca her stile ağırlık koymaktır diğeri: Telif Hakkı © 2007 Investopedia. com

Stil ağırlıklandırma, örneğin, bir değer önyargı veya daha küçük bir üst sınır ağırlıklandırma gibi belirli görünümlerde hareket etmek için bir araçtır.

Aşağıda, varsayımsal bir örneğe göz atalım. Basitlik uğruna, örneklemizi büyük sınır değeri (LCV), geniş kap büyümesi (LCG), küçük sınır değeri (SCV) ve küçük boyutlu büyüme büyümesi (SCG) olmak üzere dört stil grubuyla sınırlayacağız.

Stil A

• : Eşit ağırlıklı: LCV% 25, ​​SCV% 25, ​​LCG% 25, ​​SCG% 25 Stil B
• : Değer önyargı: LCV% 35, SCV% 35, LCG 15 %, SCG% 15 Stil C
• : Küçük öngerilim yanlılığı: LCV% 15, SCV% 35, LCG% 15, SCG% 35 Stil D
• : Değer ve küçük öngerilim önergesi: LCV 30 %, SCV% 40, LCG% 10, SCG% 20 Stil ağırlıkları belirlendikten sonraki adım, endekslerin doğrudan yatırım yapılabilir olmadığı akılda tutularak bir pozlama aracı seçmektir. Hisse senedi stil endekslerinin performansını yansıtan çok sayıda pasif endeks fonları ve döviz ticareti fonları (ETF'ler) var.

Yukarıdaki dört stil için, maruz kalma aracımız olarak dört Barclays iShares ETF'si seçtik. IShares Russell 1000 Değer Endeksi (IWB), büyük bir limit değer endeksi olan Russell 1000 Değeri için bir vekil; Aynı şey büyük bir kap büyüme endeksi olan iShares Russell 1000 Büyüme (IWF) için de geçerli; küçük değer kazanç endeksi olan Russell 2000 Değeri (IWN); ve küçük baş büyüme endeksimiz Russell 2000 Büyüme (IWO).

Aşağıdaki tabloda 1 Temmuz 2000'de (iShares ETF'lerin başlangıcı) 31 Temmuz 2007'ye kadar bu dört stil portföyünün geri test edilen performansı (toplam yıllık getiri ve standart sapma) gösterilmektedir.

Dönem : 1 Ağustos 2000 - 31 Temmuz 2007

Portföy Performansı	-
Yıllık Getiri Oranı (%)	Standart Sapma (%)	iShares Russell 1000 Değeri (IWB)
8. 12 29	. 26	iShares Russell 1000 Büyüme (IWF)
-4. 18 18	. 00	iShares Russell 2000 Değeri (IWN)
13. 15 59	. 69	iShares Russell 2000 Büyümesi (IWO)
1. 22 18	. 66	-
-	-	Stil Portföyü A: Eşit Ağırlıklı
5. 15 20	. 47	Stil Portföy B: Değer Açığı
7. 14 60	. 39	Stil Portföy C: Küçük-Üst Sapmalar
6. 16 28	. 46	Stil Portföy D: Değer ve Küçük-Üst Sapmalar
8. 14 13	. 89	Kaynak: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor

Bu periyotta hem değer etkisi hem de küçük kap etkisi görülmektedir. Portföy D, hem değer hem de küçük bir kap ağırlıklandırması ile, eşit ağırlıklı Portföy A'ya göre bu periyotta yaklaşık% 3 daha yüksek bir ortalama yıllık getiri sağlıyor ve daha az oynaklık sağlıyor.

Yeniden Dengeleme

Yukarıdaki örnekte yer alan stil portföylerinin her biri yılda bir kez yeniden dengelenir. Zamanla, gerçek portföy ağırlıkları, her portföy sınıfının göreceli performansına göre değişecek ve daha iyi performans gösteren hisse senetleri elde edecek ve oransal temsillerini kaybeden performansları geçersiz kılacak.Yeniden dengeleme, kazananların satılması ve orijinal hedef ağırlıkların geri yüklenmesi için kaybedenlerin satın alınması eylemidir. Tipik olarak, bir yönetici, en az yıllık olarak ve bazen daha sıklıkla yeniden dengelenir. Varlık dağıtımı uygulayıcıları, dengelemeyi, bir strateji uzun bir süre bozulmadan muhafaza eden disiplin olarak adlandırmaktadır. Aktif stil yöneticileri, stil ağırlıklarını yeniden tahsisi için yeniden dengeleme egzersizinden yararlanırlar. Yönetici, varlık sınıfı performansı konusundaki döngüsel görünümlerinden istifade etmeye çalıştığı için, sıklıkla, dörtte bir kez söylenirse, bu, taktiksel varlık tahsisi olarak adlandırılır. Örneğin, 1990'ların sonundaki teknoloji patlaması sırasında büyük ve orta büyüklükteki büyümeye geçen stil yöneticileri, performanslarını iyileştirirken, 2003-2006 döneminde küçük ölçekli hisse senetleri ağırlıklarını artıran yöneticiler de döngüsel olarak daha iyi bir performans gösterdi.

Son olarak, stil sınıfları statik değildir. Büyük bir değer veya küçük ölçekli büyüme hisse senedi bu şekilde sonsuza dek kalmaz. Değerleme katları ve piyasa kapakları her gün değişir. Örneğin, lehine dönen küçük bir değerli hisse senedi fiyatı hızla artabilir. Fiyat arttıkça, her şey eşit olurken, P / B ve E / E oranları artmaya eğilimli olacak ve bundan sonra da piyasa değeri olacaktır. Bu nedenle, bugünkü küçük boy değerli hisse senetleri, yarının büyük kap büyüme payı haline gelebilir ve tersi de olabilir. Stil yöneticileri, değer ve büyüme, büyük ve küçük miktar sınırı arasındaki "göçe" dikkat çekerek portföy risklerini düzeltip yeniden dengeleyeceklerdir.

Bottom Line

Style, portföy yönetiminin temel bir bileşenidir. Zaman içinde, benzer stil özelliklerine sahip hisse senetlerinin değerleme ve aktifleştirme önlemlerine dayanan farklı getiri ve risk performansı sergilediğini gördük. Stil yatırımları, varlık tahsis stratejilerinin ana bileşenlerinden biridir. Buna ek olarak, uzun süreler boyunca yapılan çalışmalar, değerli stokların - nispeten düşük değerli katları olanlar - akranlarını daha yüksek katlar ile daha iyi performans sergilediğini ve ayrıca küçük kapak stoklarının, büyük kaptan daha uzun zaman periyotlarında daha iyi sonuç verme eğiliminde olduklarını kanıtlamıştır . Bir stil portföyü, yatırımcıların farklı stil sınıflarının performansı üzerine uzun vadeli (stratejik) veya döngüsel (taktiksel) zaman aralıklarında yansıtmak için ağırlıkları ayırabilir.