ABD tahvili piyasası beyzbol gibi - kuralları ve stratejileri anlamalı ve değerlendirebilmelisiniz, aksi takdirde sıkıcı görünüyor. Ayrıca, kuralları ve fiyatlandırma sözleşmelerinin zamanla geliştiğini ve bazen kural olarak ezoterik görünmesi nedeniyle beyzbol gibi.

"Resmi Binbaşı Kuralı Kural Kitabı" nda, atıcının yapabileceği ve yapamayacağının kurallarını kapsayan 3'ten fazla 600 kelime gerekir. Bu makalede, tahvil piyasası fiyatlandırma sözleşmelerini 1'den az, 800 kelimeyle kapsayacağız. Tahvil piyasası sınıflandırmaları kısaca tartışılıyor, bunu verim hesaplamaları, fiyatlama kriterleri ve fiyatlandırma spreadleri izliyor.

Bu fiyatlandırma konvansiyonlarının temel bir bilgisi, tahvil piyasasını en iyi Dünya Serisi beyzbol oyunu kadar heyecan verici hale getirecektir.

Tahvil Piyasası Sınıflamaları

Tahvil piyasası çok sayıda ihraçcıyı ve menkul kıymet türünden oluşmaktadır. Belirli her tür hakkında konuşmak, tüm bir kitabı doldurabilir; Bu nedenle, çeşitli tahvil piyasa fiyatlandırma sözleşmelerinin nasıl işlediğini tartışmak amacıyla aşağıdaki ana tahvil sınıflamalarını yapıyoruz:

• u. S. Hazine: Hazine ABD Birimi tarafından çıkarılan tahviller.
• Şirket Tahvilleri: Yatırım derecelendirmesi derecesine sahip şirketler tarafından ihraç edilen tahviller.
• Yüksek Verimli Tahviller: Yatırım yapılmayan derecelendirme veya önemsiz tahviller olarak da bilinirler; bunlar, yatırım notu seviyesinin altındaki tahvillerdir.
• İpoteğe Dayalı Menkul Kıymetler (MBS): Bir tek ailelik konut ipotek havuzundan temel ve faiz ödemelerinin nakit akışlarıyla teminat altına alınmış bir tahvil.
• Aktiften Alınan Menkul Kıymetler (ABS): Altta yatan, otomatik krediler, kredi kartı alacakları, konut kredisi, uçak kiralama gibi varlık havuzunun nakit akışlarıyla teminatlandırılmış bir tahvil. Menkul kıymetleştirilen varlıkların listesi ABS içine neredeyse sonsuzdur.
• Kuruluş Tahvilleri: Fannie Mae, Freddie Mac ve Federal Konut Kredisi Bankaları da dahil olmak üzere devlet destekli işletmeler (GSE) tarafından verilen borç.
• Belediye Tahvilleri (Munis): Bir eyalet, şehir veya yerel hükümet ya da kuruluşları tarafından verilen bir tahvil.
• Teminatlı Borç Yükümlülükleri (CDO'lar): Bir veya daha fazla ABS, MBS, tahvil veya kredilerin desteklediği varlık destekli bir güvenlik türüdür.

Tahvilin Beklenen Getirisi

Getiri, bir tahvilin beklenen getirisini tahmin etmek veya belirlemek için en sık kullanılan ölçüttür. Verim, bağlar arasındaki göreli değer ölçüsü olarak da kullanılır. Farklı tahvil piyasası fiyatlandırma sözleşmelerinin nasıl çalıştığını anlamak için anlaşılması gereken iki temel faiz önlemi vardır: vade ve spot faiz getirisi.

Tahvil getirisi hesaplaması, tahvilin cari fiyatına eşit bir tahvilin nakit akışlarının toplamı ile faiz tahakkuk eden faiz oranını (iskonto oranı) belirleyerek yapılır. Bu hesaplamanın iki önemli varsayımı vardır: Birincisi, tahvilin vadesine kadar tutulması ve ikincisi tahvilin nakit akışlarının vade sonuna kadar yeniden yatırım yapılabilmesi.

Bir spot faiz oranı hesaplaması, sıfır kuponlu tahvilin bugünkü değerini, fiyatına eşit hale getiren faiz oranını (iskonto oranı) belirleyerek yapılır. Bir kupon ödenecek tahvilin fiyatını belirlemek için bir dizi spot oran hesaplanmalıdır; her bir nakit akışı, her bir nakit akışının bugünkü değerlerinin toplamının fiyatına eşit olması için uygun spot oranı kullanılarak indirilmelidir. Daha sonra tartışacağımız üzere, spot oranlar, belirli tahvil türleri için göreceli değer karşılaştırmalarında bir yapı taşı olarak sıklıkla kullanılır.

Kıyaslar

Çoğu bağ, bir kıyaslama için fiyatlandırılır. Bu, tahvil piyasası fiyatlamasının biraz zorlaştığı yerdir. Yukarıda tanımladığımız gibi farklı bond sınıflandırmaları farklı fiyatlama kriterleri kullanmaktadır.

En yaygın fiyatlama ölçütlerinden bazıları ABD Hazineleri'nde (en güncel seri) çalışır. Birçok tahvil belirli bir Hazine tahviline göre fiyatlandırılır. Örneğin, 10 yıllık Hazine, 10 yıl vadeli şirket tahvili ihracı için fiyatlama kriterleri olarak kullanılabilir.

Bir tahvilin vadesi kesin veya çağrı nedeniyle belirlenemediğinde, tahvil sıklıkla bir kıyaslama eğrisine göre fiyatlandırılır. Bunun nedeni, çağrılabilir ya da kullanılabilir nitelikteki tahvilin tahmini vadesinin muhtemelen belirli bir Hazinenin vadesine uymamasıdır.

Gösterge fiyat eğrileri, vadesi 3 aydan 30 yıla kadar olan menkul kıymetlerin getirilerini kullanarak inşa edilmiştir. Farklı kıyaslama fiyat eğrileri oluşturmak için birkaç farklı gösterge faiz oranı veya menkul kıymet kullanılmıştır. Bir eğri oluşturmak için kullanılan menkul kıymetlerin vadesinde boşluklar olduğu için, getiriler gözlemlenebilir getiriler arasında enterpolasyona tabi tutulmalıdır.

Örneğin, en yaygın olarak kullanılan kıyaslamalar eğrilerinden biri, en son yayımlanan ABD Hazine bonosu, notlar ve faturalar kullanılarak inşa edilmiş olan ABD Hazinesi eğrisidir. Menkul kıymetler yalnızca Hazine tarafından üç ay, altı ay, iki yıl, üç yıl, beş yıl, 10 yıllık ve 30 yıllık vadelerde ihraç edildiğinden vadeleri arasında teorik tahvillerin getirileri aralıklarla yorumlanmalıdır. Bu Hazine eğrisi, tahvil piyasası katılımcıları tarafından aradaki getiri eğrisi (veya I eğrisi) olarak bilinir.

Diğer Popüler Kıyaslama Fiyatlandırma Eğrileri

• Spot Hızı Hazine Eğrisi: ABD Hazinesinin teorik spot oranları kullanılarak oluşturulmuş bir eğrisidir.
• Swap Eğrisi: Faiz oranı takaslarının sabit faiz oranı tarafını kullanarak oluşturulmuş bir eğrisi.
• Eurodollars Eğrisi: Eurodollar vadeli işlem fiyatlandırmalarından elde edilen faiz oranları kullanılarak oluşturulmuş bir eğrisidir.
• Ajans Eğrisi: Çağrı yapılmayan, sabit oranlı acente borcunun getirilerini kullanarak oluşturulan bir eğrisidir.

Verim Dağılımları

Bir tahvilin verim göstergesine göre verimi, bir yayılım olarak adlandırılır. Yayılma hem fiyatlama mekanizması olarak hem de tahviller arasındaki göreceli değer karşılaştırması olarak kullanılır. Örneğin, bir tüccar belirli bir şirket tahvilinin 10 yıllık Hazinenin 75 baz puan üzerinde ticaret yaptığını söyleyebilir.Bu, söz konusu tahvilin vadeye kalan getirisinin, 10 yıl vadeli Hazine'nin vade sonuna göre% 0, 75 oranında daha yüksek olduğu anlamına gelir. Aynı kredi notuna, görünümüne ve süresine sahip farklı bir şirket tahvilinin göreceli değer bazında 90 baz puanlık bir spread ile işlem görmesi durumunda, ikinci tahvil daha iyi bir satın alma olacaktır.

Farklı fiyatlama kriterlerinde kullanılan farklı spread hesaplamaları vardır. Dört birincil getiri hesaplaması şunlardır:

• Nominal Verim Yayımı: Bir tahvilin vade başına getirisi ve gösterge üzerindeki vade getirisi arasındaki fark.
• Sıfır Volatilite Yayılımı (Z-spread): Bir spot tahvilin nakit akımının alındığı hazine eğrisinin her noktasında getiriye eklendiğinde, sabit spread, bir menkul kıymetin fiyatını nakit akışlarının bugünkü değeri.
• Opsiyon Düzeltilmiş Olarak Dökülme (OAS): Bir OAS, gömülü opsiyonlara sahip olan tahvilleri (çağrılabilir tahvil veya satılabilir tahvil gibi) değerlendirmek için kullanılır. Her bir noktada, bir tahvilin nakit akışının alındığı bir spot faiz eğrisi (genellikle ABD Hazine spot faiz eğrisi) üzerindeki getiriye eklendiğinde, tahvilin fiyatını mevcut değerine eşit hale getirecek sabit spreaddir nakit akışları. Bununla birlikte, OAS'yı hesaplamak için, spot faiz eğrisine çoklu faiz oranı yolları verilir. Başka bir deyişle, birçok farklı spot faiz eğrisi hesaplanır ve farklı faiz oranı yolları ortalaması alınır. Bir OAS, faiz oranındaki oynaklığı ve tahvilin anapara borcunun alınma ihtimalini açıklar.
• İskonto Marjı (DM): Değişken faizli tahviller genellikle par değerine yakın fiyatlandırılır. Bunun nedeni, değişken faizli bir tahvil üzerindeki faiz oranı (kupon), tahvilin referans oranındaki değişikliklere bağlı olarak cari faiz oranlarına göre ayarlanabilmesidir. DM, tahvilin mevcut referans oranına eklendiğinde, tahvilin nakit akışlarını mevcut fiyatına eşitleyecek olan spreaddir.

Tahvil Çeşitleri ve Onların Kıyaslaması ve Yayılma Hesabı

• Yüksek Verimli Tahvil: Yüksek getirili tahvillerin nominal getiri oranı belirli bir ABD Hazinesi tahviline genelde fiyatlandırılır. Ancak, bazen yüksek randımanlı tahvilin kredi notu ve görünümü bozulduğunda tahvil, gerçek bir dolar fiyatıyla ticaret yapmaya başlayacaktır. Örneğin, böyle bir tahvil 75 TL'de işlem görür. 875, 10 yıllık Hazine'ye kıyasla 500 baz puan vermişti.
• Şirket Tahvilleri: Bir şirket tahvilleri, genellikle, vadelerine uygun belirli bir ABD Hazine tahviline nominal bir faiz oranı ile fiyatlandırılır. Örneğin, 10 yıllık şirket tahvilleri 10 yıllık Hazine'ye fiyatlandırılır.
• İpoteğe Dayalı Menkul Kıymetler: Pek çok farklı MBS türü vardır. Birçoğu, ağırlıklı ortalama ömrü ile ABD Hazinesi I eğrisine göre nominal bir verim aralığıyla ticaret yapmaktadır. DM'de bazı ayarlanabilir MBS ticareti, diğerleri Z-spreadinde işlem görüyor. Bazı CMO'lar belirli bir Hazineden nominal bir getiri spreadiyle ticaret yapmaktadır. Örneğin, 10 yıllık planlı amortisman sınıfı tahvil, nominal bir getiri oranına sahip olan 10 yıllık Hazineye ticaret yapabilir veya bir Z-bağı, nominal bir getiri oranını, işletmedeki 30'a satabilir. -yıl Hazine.MBS gömülü çağrı seçeneklerine sahip olduğu için (borçlular ipoteklerini önceden ödemenin serbest seçeneğine sahiptir) sıklıkla bir OAS kullanılarak değerlendirilirler.
• Varlık Tabanlı Menkul Kıymetler: ABS, sıklıkla ağırlıklı ortalama ömrü süresince nominal getiri oranını swap eğrisine çevirir.
• Ajanslar: Ajanslar sıklıkla, 10 yıllık Hazine gibi, belirli bir Hazineden nominal getiri oranında ticaret yapmaktadır. İsteğe bağlı ajanslar, bir OAS temelinde değerlendirilir; burada nokta oranı eğrisi, çağrılabilir olmayan ajansların getirilerinden türetilmektedir.
• Belediye Tahvilleri: Belediye tahvillerinin vergilendirme avantajları (genellikle vergilendirilmez) nedeniyle, verimleri diğer tahvillerle olduğu gibi Hazine verimleri ile yüksek oranda korelasyona sahip değildir. Bu nedenle, munis sık sık, olgunluğa, dolara veya hatta dolar fiyatına yönelir. Bununla birlikte, bazen gösterge niteliğindeki Hazine verimine oran olarak bir muni getirisi göreli değer ölçüsü olarak kullanılır.
• Teminatlı Borç Yükümlülükleri: CDO'ları sıklıkla geri alan MBS ve ABS gibi, CDO'ları fiyatlamak için kullanılan birçok farklı fiyatlama kriterleri ve getiri önlemleri bulunmaktadır. Eurodollar eğrisi bazen bir kıyaslama olarak kullanılır. Değişken faizli dilimler üzerinde indirim marjları kullanılır. OAS hesaplamaları göreceli değer analizi için yapılır.

Bottom Line

Bond pazarı fiyatlandırma kuralları biraz zorlayıcıdır, ancak beyzbol kuralları gibi, temelleri anlamak onlardan gizemi alır. Tahvil fiyatı sadece bir fiyatlama kriterini belirleme, bir yayılım belirleme ve iki temel verim hesaplaması arasındaki farkı anlama meselesi: Vade ve spot faiz getirisi. Bu bilgi ile, çeşitli tahvil türlerinin fiyatlandırıldığını anlamak korkutucu olmamalıdır.