Yaygın inancın aksine, içeriden öğrenenlerin ticareti her zaman yasadışı değildir. Şirket içi yöneticileri, bir şirketin yöneticileri, memurları ve çalışanları gibi şirket içileri, menkul kıymetler yasalarına ve yönetmeliklerine uygun olarak şirketlerinde hisse satın alır veya satarlar. Söz konusu hukuki içeriden öğrenenlerin ticareti, belirli formlarda belirli aralıklarla ABD Menkul Kıymetler ve Kambiyo Komisyonu'na (SEC) yapılmalıdır.

Ancak, başlıkları yapan içeriden öğrenenlerin ticareti, maddi ve resmi olmayan bilgilere sahip birisinin yasadışı ticaretidir. SEC, sermaye piyasasının kimsenin haksız bir avantaja sahip olmadığı düzgün bir oyun alanı olmasını sağlamak için içeriden öğrenenlerin ticaret hadlerini şiddetle takip etmektedir. Aksi takdirde, içeriden öğrenen dolaşan ticaret, piyasadaki kamu güvenini bozar ve işleyişini engelleyebilir. SEC'nin Martha Stewart ve eski McKinsey küresel başkanı Rajat Gupta gibi yüksek profilli bireylere karşı başarılı davaları, yasadışı faaliyette bulunmaları durumunda yasanın üstünde kimsenin bulunmadığını kanıtlıyor.

Yasa Dışı İçeriden Öğrenenlerin Ticareti Nedir?

SEC, yasa dışı içeriden öğrenen ticareti, "güvenlik ile ilgili maddi olmayan, kamuya açık olmayan bilgilere sahipken, bir güven mağduru veya diğer güven ve güven ilişkisini ihlal ederek bir menkul kıymet alıp satmak" olarak tanımlıyor. SEC, içeriden öğrenenlerin ticaret ihlallerinin, bu tür bilgileri "devrilmesini", kişinin "ipucu vermiş" menkul kıymet ticaretini ve bu bilgileri istismar edenler tarafından ticaretini de içerebileceğini de açıklığa kavuşturmaya devam ediyor.

Yine de maddi bilgiler nedir? Kesin bir tanım bulunmamakla birlikte, "malzeme bilgileri", bir şirkete özgü, stokun alım satımı yapmayı düşündüğü bir yatırımcı tarafından yeterince önemli görülecek herhangi bir bilgi olarak geniş çapta tanımlanabilir. Bu, mevcut beklentilerden farklı mali sonuçlar da dahil olmak üzere çok çeşitli öğeleri içerebilir; iş gelişmeleri; temettü, hisse bölünmesi veya geri satın alımdaki artış veya azalma gibi güvenlikle ilgili unsurlar; edinme veya elden çıkarma; büyük bir sözleşme veya müşteri kaybetmek. "Kamuya Açık Olmayan Bilgi", yatırımcı halka henüz açıklanmamış bilgileri ifade eder.

SEC, yıllardır, yüzlerce tarafa karşı içeriden öğrenenlerin ticaret davalarını açtı; bunlara

• önemli ve gizli gelişmeleri öğrendikten sonra şirketin menkul kıymetlerini ticarette bulunan kurumsal içerikler;
• İçerdekilerin arkadaşları ve ailesi ile bu tür bilgileri aldıktan sonra menkul kıymet ihraç eden diğer ipucu alıcıları;
• Şirketlerle ilgili önemli kamuya açıklanmamış bilgilere rastlayan ve üzerinde işlem gören yasa, bankacılık, aracılık ve baskı şirketleri gibi hizmet firmalarının çalışanları; ve
• İşlerinden dolayı içeriden bilgi alan devlet memurları.

SEC Takip

Eylül 1998'de SEC'in İcra Dairesi'nden Thomas Newkirk ve Melissa Robertson tarafından "İçeriden Öğrenen Ticaret - ABD Perspektifi" başlıklı bir konuşmada Newkirk ve Robertson, içeriden öğrenenlerin ticaretinin kanıtlanması çok zor bir suç olduğuna dikkat çekti. . İçerdekilerin doğrudan ticarete ilişkin kanıtları nadir olduğu için, kanıt neredeyse tamamen şarta bağlı olduğunu belirtti.

SEC, içeriden öğrenenleri çeşitli şekillerde takip eder:

• Piyasa gözetim faaliyetleri : Bu, içeriden öğrenenlerin ticaretini belirlemenin en önemli yollarından biridir. SEC, yasadışı içeriden öğrenenlerin ticaretini, özellikle kazanç raporları ve kilit kurumsal gelişmeler gibi önemli olayların yaşandığı zamanlarda tespit etmek için gelişmiş araçlar kullanıyor.

Bu tür bir gözetim faaliyetine, içeriden öğrenenlerin çoğunun, "onu top sahnesinden çıkarma" niyeti ile gerçekleştirmesi sağlanır. Yani, yasadışı ticarete maruz kalan bir içeriden, genellikle küçük bir puana yerleşmek yerine, mümkün olduğunca karaya oturmak istiyorlar. Bu muazzam, anormal ticari işlemler genellikle şüpheli olarak işaretlenir ve bir SEC soruşturmasını tetikleyebilir.

• İpuçları ve şikayet : İç ticaret ticareti, ticaretin yanlış tarafındaki mutsuz yatırımcılar veya tüccarlar gibi kaynaklardan gelen ipuçları ve şikayetlerle de ortaya çıkar. Newkirk ve Robertson, yukarıda bahsedilen konuşmada, SEC'nin bir başka şirketin bir başka şirkete açılmadan kısa bir süre önce yüzlerce para harcamamış (OTM) sözleşme imzalamış olabileceği "öfkeli" opsiyon yazarlarının telefon görüşmelerini düzenli olarak aldığını belirtti. bunun için ihale teklifi. Tacizli bir tüccardan gelen böyle bir çağrı ile birçok önemli içeriden öğrenenlerin ticaretine başlandıklarını da eklediler. İç bilgileri mümkün olduğunca kullanan bu eğilim, içeriden öğrenenlerin ticaretini tespit etmeyi kolaylaştıran bir başka güvenlik açığıdır.

Birinin iç bilgiden yararlanmanın en kolay yolu, OTM seçeneklerini kullanmaktır; çünkü bunlar, paranın karşılığını en yüksek seviyeye çıkarır. Hain bir ticaret düzenine yatırım yapmak için 100.000 dolarınız olduğunu ve şu anda 12 $ 'lık bir ticarette olan bir biyoteknoloji hisse senedi için derhal bir devralma teklifi hakkında habersiz olduğunu varsayalım. Potansiyel edineninizdeki üst düzey bir yönetici olan kaynağınız, hedefe yönelik teklifin nakit olarak 20 $ olacağını söyler. Şimdi, anlaşma duyurulduktan sonra hedef şirketin 8, 333 hissesini 12 $ 'dan satın alabilir, yaklaşık 20 $' da satabilir ve% 60 dönüş için 66 $ 664 kazanırsınız. Ancak, kazançlarınızı en üst düzeye çıkarmak istediğinizden bu yana, 0 $ için 15 TL'lik bir grev fiyatıyla hedef şirkette bir buçuk ayda bir 2.000 kontrat satın alırsınız. Her biri 50 (her sözleşme fiyatı 0,50 x 100 hisse = 50 dolar). Anlaşma açıklandığında, bu görüşmeler her bir sözleşmeyi 500 $ 'a çıkaran ve 5 $' a (yani, 20 - 15 $) yükselecek ve 10 kat artış elde edecektir. 2. 000 sözleşme 1 milyon dolara mal olur ve bu ticaretteki kazanç 900.000 $ olurdu.

Satın aldığınız aramaları 0 TL'de yazan tüccarlar. 50, maddi menfaate sahip olduğunuzdan ve maddi zararlarınızdan dolayı zarar görmemenizden habersizdiniz.SEC'ye, onları devasa bir kayıpsa savuşturan bu ticaretin şüpheli doğasından şikayet ettikleri için şaşkınlık olur mu?

İç ticaretle ilgili ipuçları, menkul kıymet kanunlarını ihlal edenlerden toplanan paranın% 10 ila% 30'unu toplayabilecek düdük çalanlardan gelebilir. Bununla birlikte, içeriden öğrenenlerin ticareti genellikle doğrudan ya da başkasını değiştiren tek bir içeriden biri tarafından tek seferlik bir şekilde yapılır; bu nedenle düdükten soğuyanların, içeriden öğrenenlerin ticarete yönelik ihlallerinin izinden ziyade yaygın dolandırıcılıkların ortaya çıkmasında daha başarılı olduğu görülmektedir.

• Diğer SEC Bölümleri, kendi kendini düzenleyici kuruluşlar ve kendi kendini düzenleyen kuruluşlar gibi kaynaklar : İçeriden öğrenenlerin ticaret yaptığı yollar, Ticaret ve Pazarlar Bölümü gibi diğer SEC birimlerinin yanı sıra Mali Sektör Regülasyon Otoritesi (FINRA). Medya raporları, menkul kıymet kanunlarının potansiyel ihlallerine yol açan başka bir kaynaktır.

SEC daha sonra ne yapar?

SEC, olası bir menkul kıymet ihlaline ilişkin temel bilgilere kavradığında, Uygulama Dairesi özel olarak yürütülen tam bir soruşturma başlattı. SEC, tanıkları görüşürken, ticaret kayıtlarını ve verilerini inceleyerek, telefon kayıtlarını çıkartarak vb. Bir dava geliştirir. Son yıllarda, SEC, içeriden öğrenenlerin ticaretiyle mücadele için daha geniş araç ve teknikler kullandı. Örneğin, çarpıcı Galleon Grubu davasında, çok sayıda insider-ticaret yüzüğünde bir dizi kişiyi dahil etmek için ilk kez telefon dinleme cihazlarını kullandı.

İçeriden öğrenenlerin ticaret davasındaki kanıtlar büyük ölçüde öngörüldüğünden, SEC personeli olay zincirini kurmalı ve bir parça bulmaca gibi kanıt parçaları birleştirmelidir. SEC tarafından Eylül 2011'de bir danışman yönetimine ve arkadaşına karşı getirilen bir dava bu noktayı göstermektedir. İcracı, iki biyoteknoloji şirketinin devralımıyla ilgili öğrendiği gizli bilgileri, bu şirketlerde çok sayıda arama seçeneği satın alan arkadaşına geçirdi. İçeriden öğrenenlerin ticareti 2 dolarlık yasadışı kazançlar üretti. 6 milyona çıktı ve yönetici ipucu karşılığında arkadaşından nakit aldı. SEC, ikisinin ikili görüşmeler sırasında ve telefonda potansiyel devralmalar hakkında bilgi verdiğini iddia etti. Bu toplantıların bazıları, iki failin New York metro istasyonlarında MetroCards'ı kullanmaları ve toplantı öncesinde yöneticinin arkadaşı tarafından ATM'lerden ve bankalardan büyük nakit çekimler yapılarak izlendi.

İçeriden öğrenen bir ticaret soruşturmasını takiben, personel incelemeleri için bulgularını SEC'ye gönderir; bu da personelin bir idari işlem başlatması veya federal mahkemede dava açması için yetki verebilir. Bir sivil eylemde, SEC, bir ABD Bölge Mahkemesine şikayet eder ve menkul kıymet yasasını ihlal eden başka herhangi bir fiili artı kişisel para cezaları ve yasadışı kazançların reddini yasaklayan bir kişiye karşı yaptırım veya ihtiyati önlem ister. İdari bir işlemde, dava, gerçek bulguları ve yasal sonuçlar içeren bir ilk kararı veren bir idare hukuku yargıcı tarafından duyulmaktadır.İdari yaptırımlar arasında, durdurma ve çekilme emirleri, finansal endüstri kayıtlarının askıya alınması veya iptali, kınamalar, sivil para cezaları ve tasfiye bulunmaktadır.

İçeriden Öğrenenlerin Ticaret Örneği

1980'ler, Binyıl'daki en büyük içeriden öğrenenlerin ticaret davalarından ikisi Ivan Boesky, Dennis Levine ve Michael Milken gibi büyük içeriden öğrenenlerin ticaret skandallarının on yılıydı:

• SAC Capital - Kasım 2013'te, Steve Cohen'in (dünyadaki en zengin 150 kişiden biri) kurduğu SAC Capital, 1 ABD Doları rekoru kırdı. Içeriden öğrenenlere 8 milyar para cezası. SEC, içeriden öğrenenlerin Ticaret Sicilinde yaygın olduğunu ve 1999'dan 2010'a kadar 20'den fazla halka açık şirkette hisse senedi bulunduğunu iddia etti. SAC için çalışan sekiz tüccar ya da analist, içeriden öğrenenlerin ticaretine ilişkin suçlardan mahkum edildi ya da suçlu bulunduğunu iddia etti . Buna, SAC'nin bir üyesi için çalışan bir portföy yöneticisi olan Matthew Martoma da dahildir. Martoma, federal bir jüri onu Elan Corporation ve Wyeth tarafından geliştirilmekte olan bir Alzheimer ilacı ile ilgili maddi olmayan, kamuya açık olmayan bilgi ticaretinden dolayı suçlu bulduktan sonra dokuz yıl hapis cezasına çarptırıldı. Mart 2008'de Martoma'nın içeriden öğrenenlerin ticareti, SAC üyelerine, 82 milyon dolarlık kazanç ve 194 milyon dolarlık kayıplardan kaçınılmasına olanak tanıdı ve toplamda 276 milyon doların üzerinde yasadışı kazanç elde etti. Martoma 9 dolar kazandı. 2008 sonunda mahkum edildiğinde geri ödemesi gereken 3 milyon bonus.
• Raj Rajaratnam ve Galleon Group - 2011 yılında milyarder hedge fon yöneticisi Rajaratnam içeriden öğrenenlerin ticareti için 11 yıl hapis cezasına çarptırıldı ve bu cezanın en uzun hapis cezası verildi. Galleon'un hedge fonunun kurucusu ve yöneticisi olan Rajaratnam da 92 $ ceza verdi. Yaygın içeriden öğrenenlerin ticareti için 8 milyon. SEC, Rajaratnam'ın hedge fon danışmanları, şirket içileri (eski McKinsey CEO'su ve Goldman Sachs yönetim kurulu üyesi Rajat Gupta ve bir McKinsey müdürü olan Anil Kumar dahil) 29 kişinin ve kuruluşun geniş çaplı bir ticaret ringinin düzenlendiğini iddia etti. Wall Street profesyonelleri. Rajaratnam, halka açık 15 şirketten fazlaının 90 milyon dolardan fazla kaçınılması veya yasadışı kazanç sağlanması amacıyla içeriden birinin ticaretine karıştı.

Bottom Line

ABD'de içeriden öğrenenlerin ticareti, parasal cezalar ve hapishane cezaları ile cezalandırılabilen ve içeriden öğrenenlerin ticareti ihlali için 20 yıl ceza ve kişisel cezai para cezası 5 milyon dolar olan bir suçtur. Her ne kadar içeriden öğrenenlerin ticaretine ilişkin ABD cezaları dünyadaki en katı ülkeler arasında yer almasına rağmen, son yıllarda SEC tarafından açılan dava sayısı, uygulamanın tamamen bastırılmasının mümkün olmadığını göstermektedir.