Pasifik Yatırım Yönetimi Şirketi (PIMCO) tarafından hazırlanan yeni bir rapor, yüksek verimli bir tahvil portföyünü maksimize ederken aktif bir fon yöneticisinin oynayabileceği rolü vurguluyor. Mart 2016'da yayınlanan raporda, Aralık 2015'te PIMCO tarafından hazırlanan "Yüksek Verim, Yüksek Fırsat" başlıklı bir beyaz kağıt ortaya çıktı. "

PIMCO raporu, gururla PIMCO Yüksek Verimli Belediye Tahvil Fonu'nun 2015'te% 6,32 kazanç elde ettiğini gösteriyor. Bu, Barclays Yüksek Verim Belediye Endeksi için mütevazi% 1,81 büyümeyi kolayca geride bırakıyor. PIMCO kendi ölçütü olarak kullanmaktadır. Herhangi bir yatırım fonu, kritere oranının 3,5 ile 1 oranında üst üste gelmesi nadir bir durumdur, bu nedenle PIMCO'nun yönetim ekibinin bu konudaki özelliklerini işitinceye değer.

Kredi Seçimi ve Performansı

Büyük Durgunluk döneminin sarsıntılarından beri sabit gelirli yatırımcılar için kronik düşük getiri normu olmuştur. Dünya genelinde merkez bankalarından yapılan ultra düşük oranlı politikalar, konut piyasası araçlarını sıkıştırmaya devam ediyor ve muhafazakâr yatırımcıları bile makul getiri için daha fazla risk seviyesi üstlenmeye zorluyor.

Geçtiğimiz sekiz yıllık ekonomik mücadeleden belediyeler kaybolmasa da, benzer şekilde derecelendirilen kurumsal meselelere göre daha iyi performans gösterdiler. Mart 2016 itibarıyla, Ba dereceli muni tahvilleri, önceki 10 yıl içinde% 4. 11 varsayılan oran sergiliyor. Ba dereceli şirket tahvilleri, aynı dönemde% 18,61 kümülatif oranı ile temerrüde düşürüldü.

Yüksek getirili piyasalarda kredi kararları abartılı olma eğilimindedir. Bir alt yatırım kalitesi veya önemsiz bağ, satın alanın daha fazla risk üstlendiği karşılığında daha yüksek kuponlar vaat eder. Tahvil ödemeleri yapılırsa, yatırımcılar ödüllendirilir; ödemeler yapılmazsa, tahvil temerrüde düşebilir ve yatırımcılar büyük zararlara karnına bırakılır.

PIMCO Yüksek Verim Bonosu Fonu, özellikle başkan yardımcısı David Hammer ve Sean McCarthy'nin yürütme kadrosunun, en iyi yöneticilerin en iyi para birimleri haline getirdiği, en iyi yöneticilerin akıllıca kredi seçimleri yapması konusundaki tartışmadır.

PIMCO'nun Kredi Seçimlerine Örnekler

Mr. Hammer, fonunun başarısını, Ana Mutabakat Anlaşması (MSA) tütün sektöründe 2015'te% 15'in üzerinde bir geri dönüş sağlayan erken unsurlu bir fırsata ve alt yatırım tahvilleri arasında kredi kalitesine ilkeli bir odaklanma ilkesine getirdi.

MSA tütün bağları özel bir durum. Her bir tahvil, ABD tütün üreticilerinden, eyaletlere ve Columbia Bölgesi'ne yıllık uzlaşma ödemelerine ilişkin bir taleple güvence altına alınmıştır. Sürekli olarak yapılan bu ödemeler, 1998 yılındaki en büyük tütün şirketleri ile 52 Savcılığın arasındaki 1998 mahkeme kararının sonucudur. Master Settlement Agreement'ın şartları tütün şirketlerinin devletlere büyük miktarda yıllık ödemeler yapmasını ve birçok reklam uygulamasını önlemesini gerektirdi; karşılığında, üreticiler sağlık masrafları ve talepleri ile ilgili geçmiş ve gelecekteki tüm yükümlülüklerden kurtuldu.

MSA ödemeleri, sigara satışlarına, enflasyona ve diğer değişkenlere dayalı düzeltmelere tabi olmaya devam etmesine rağmen, yılda 9 milyar dolar olarak sabitlendi. 2015 yılına gelindiğinde, 17 ülke MSA tütün tahvilleri ihraç etti. Bu tahviller, belediye bono piyasasının en büyük, en likit ve en çok performans sergileyen bölümlerinden birini temsil ediyordu.

Az aralıklarla tüketilen sigara tüketiminde, MSA tütün bağlarının ödeme gücünü tehdit ediliyor, bu nedenle yüksek getiri kategorisine giriyorlar. Yine de, MSA tahvilleri varsayılan olarak çoğu kurumsal tahvil gibi davranmamaktadır. Tasfiye ve belirsiz iddiaların kurumsal bir ihraçcının yapacağı şekilde tasfiye edilmesi yerine, tütün güveninin tahvilleri kalıcıdır ve ödemeler, MSA ödemeleri ne olursa olsun yapılmaktadır. MSA tütün tahvilleri, tütün satışları kayboluncaya kadar ödeme yapmaya devam edecektir.

PIMCO'daki belediye kredi araştırma sorumlusunun başında bulunan Sean McCarthy, fonunun Porto Riko menkul kıymetlerini önleme kararı ile çıkarımda bulunarak altını çiziyor. Porto Riko borç yükü ve ekonomik istikrarsızlık üzerine endişeler bölgedeki belediye tahvillerini ezdi, ancak PIMCO'nun tesadüfi çıkışından sonraya kadar.

Alpha için önemli bir istatistiktir Alfa, çoğunlukla etkili fon yönetiminin bir ölçüsü olarak gösterilen Alpha

örneğini abartmak, PIMCO Yüksek Verimli Belediye Bonosu Fonu ve diğer aktif olarak yönetilen fonlar için önemli bir istatistiktir. Yüksek alfa, her ikisi de Yüksek Verim Muni Bond fonu için geçerli olan, ortalama fon giderlerinin veya portföy cirolarının daha yüksek olduğunu haklı kılmak için kullanılır.

Mr. McCarthy ve Bay Hammer, tahvil portföyünde alfa oluşturmak için kredi notlarının ötesine bakmanın önemini vurguluyorlar. Örneğin, yönetim ekibi, risk odaklı analizleri, Şehrin Şehri genel yükümlülük (GO) borçunu bir fırsat olarak tanımlamak için kullandı. Moody's, Şikago'nun borcunu May 8, 2015 yılına kadar hurda durumuna indirdi. 1 milyar GO tahvil. Standard & Poor's, hurda statüsüne rağmen Temmuz 2015'te Chicago borçlarını düşürdü.

Son kredi derecelendirmelerine ve sonsuz mali zorluklara rağmen PIMCO, başlıkları dikkate almadı ve 2015 yılının ortalarında Chicago GO'nun borç tahsisi yaptı. İstihdamdaki yükselişlerden ve kupon iyimserliğinin nedenleri olarak son emlak vergisi artışlarından bahsediyorlardı.

PIMCO'nun raporunun belirtmediği şey, alfa'nın her zaman daha yüksek maliyetlerle karşı karşıya kalması ve en iyi yöneticilerin bile çoğu zaman pazarı dövdüğü. Dahası, en iyi yöneticilerin günlük yatırımcı için hemen belli olmadığı ve alfa uzun süre muhafaza edilip edilemeyeceği.