Arka plan

2007 mali krizinden önce piyasa uygulayıcıları LIBOR gibi bankalararası borç verme faiz oranlarının etkin bir şekilde risksiz olduğunu düşünüyorlardı. "Risksiz" LIBOR eğrileri, iskonto oranının nakit akışıyla eşleştirilmesinin iyi bilinen finans ilkesine göre, nakit akışlarının risksiz olduğuna inanılan türevlerin değerlemesi için indirgeme eğrileri olarak kullanıldı. (Daha fazla bilgi için, bkz. İskonto Edilmiş Nakit Akışı - DCF ).

Krizin ardından piyasa, bazı türev nakit akışlarının ve LIBOR indirimi eğrilerinin risksiz olduğunu fark etti. Teminatsız türev nakit akışları karşı taraf kredi riskine tabidir; bir karşı tarafın sözleşmeli ödemeleri yapmayacağını. Ayrıca, LIBOR oranları, ekonomik ortama bağlı olarak değişen bir karşı taraf kredi riski primi içermektedir. Bir risk krizinin finansal kriz sırasında önemli ölçüde arttığını ve normal şartlar altında ihmal edilebilir olmadığının fark edilmesi önemlidir.

Karşı taraf riskinin kabulü, geleneksel değerleme tekniklerinin, bir ticaretin gerçek riskini yansıtacak şekilde tekrar gözden geçirilmesi ve değiştirilmesi gerektiği anlamına gelir. Türevsel bir tacirin pozisyonunun karşı taraf riskine tam olarak maruz kaldığı durumlarda, söz konusu finansal aracın nakit akışlarını kredi riskli bir LIBOR indirim eğrisi ile indirgemek mantıklı olabilir. Türev nakit akışlarının LIBOR üzerinden finanse edilmesi ve karşı tarafın kredi riski, bankalararası piyasanınkine benzer olması durumunda, bu yaklaşım mantıklıdır. Eğer fonlama oranı veya kredi riski farklıysa tutarlılığı sağlamak için farklı bir yaklaşım uygulanmalıdır.

Karşı taraflarla ilgili riski sınırlı türev işlemler için, günlük teminatlı teminatlı işlemler gibi, fonlama oranı teminatta kazanılan oran olarak kabul edilir. Çoğu durumda, teminat oranı, Federal Fonlar oranı gibi bir gecelik getiri oranıdır. Dolayısıyla, teminatlı türevler için kullanılacak en uygun indirim eğrisi, gecelik endeksli swap (OIS) oranlarından inşa edilen gece eğrisidir.

Bir gecelik indirim eğrisinin kullanılması "OIS indirimi" olarak bilinir ve faiz oranı takasları ve çapraz para takasları gibi faiz oranı türevleri için yaygın olarak kullanılır. Çok daha az yaygın olmakla birlikte, bazı piyasa katılımcıları, diğer varlık sınıflarının türevleri için OIS indirimini kullanmaktadır. Bir tüccar bir LIBOR indirim eğrisi kullanmadan OIS eğrisine geçtiğinde, türev değerlemelerde meydana gelen değişim olumlu ya da olumsuz kâr ve zarara (P & L) sahip olacaktır. (OIS indirimi hakkında daha fazla bilgi için bkz. OIS İndirimine Giriş ).

Değerleme Üzerindeki Etkiler

Gecelik eğrisi, karşı taraf kredi riski primi olmadan LIBOR eğrisi olarak düşünülebilir.Sonuç, geceleyin eğrisinin LIBOR eğrisinin aşağı doğru kaymasını karakterize etmesi. Ancak, aşağı doğru kayma doğada paralellik taşımıyor - kredi yaygınlığı, olgunluk arttıkça genişler (aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi). Bunun nedeni, ödeme yapılmama riskinin zamanla artmasıdır.

Veri kaynakları: www. hazine. gov; www. buz. com

İndirim eğrisinin aşağı yönlü değişimi daha yüksek indirim faktörlerine yol açar, ancak değerleme etkisi olumlu veya olumsuz olabilir.

Faiz Oranı Swapları ve Çapraz Para Swapları

Faiz oranı takasları ve döviz bazlı swaplar söz konusu olduğunda, değerleme farkı takasın paranın paranın içinde mi yoksa olmadığı mı olduğuna bağlı olacaktır. Takas nakit akışlarının geceleyin eğrisinden bağımsız olarak tespit edilmesi kaydıyla OIS indirimi uyarınca -paranın içinde olan bir takas para ve para dışındaki bir takas daha derinleşecektir. -para. Piyasa yapıcılarının hala fiyatlama amacıyla LIBOR indirim kıvrımlarını kullanmaları durumunda, takasların sıfır olmayan bir gün Aralığı (P & L) olabileceği de mümkündür (bu durum daha az gelişmiş bazı pazarlarda geçerlidir). Piyasa yapıcıları fiyatlandırırken OIS indirimini kullanırsa, takas fiyatı eşit olacak ve işlem tarihinde herhangi bir KKD olmayacak.

Seçenekler

Seçenekler teminat altına alınmış ve opsiyon marjı bir gecede bir kazanırsa OIS indirimi uygulanabilir. Çağrı seçenekleri (veya faiz oranı), daha düşük değerlere sahip olacak ve koyma seçenekleri (veya faiz oranı tabloları) daha yüksek değerlere sahip olacaktır. Yine, bu ilişki sadece opsiyon nakit akışları gecelik eğrisinden bağımsız olarak belirlendiğinde geçerlidir. (Seçenekler hakkında daha fazla bilgi için, Seçenek Temelleri 'u okuyun.

Alt satır

Geçmişte pazar, tüm türev nakit akışlarını azaltmak için LIBOR kullandı. Teminatlı türev finansal nakit akışları daha az risk oluşturduğundan uygun bir indirim eğrisi kullanılarak indirgenmelidir. Genelde, teminat, bir gecede indirim oranı eğrisinin uygun olduğunu düşündüren bir gecelik fiyatı kazanıyor. İndirim eğrisinin değiştirilmesi, değerleme farkı getirecek ve bunlar pozitif veya negatif olabilecektir. Yatırımcılar ve yatırımcılar, elinde tuttuğu pozisyonlara ve takasların halen piyasaya sürülüp iç piyasaya sürülmediğine göre değerleme etkisinin yönünü belirleyebilir.