ÖZkaynak Değerlemesi: Karşılaştırılabilir Yaklaşım

EBITDA nedir? (Kasım 2024)

EBITDA nedir? (Kasım 2024)
ÖZkaynak Değerlemesi: Karşılaştırılabilir Yaklaşım
Anonim

Hisse değerlemenin temel amacı, bir firma veya güvenlik için bir değeri tahmin etmektir. Herhangi bir temel değer tekniğinin temel bir varsayımı, güvenlik değerinin (bu durumda bir öz sermaye veya hisse senedi) şirketin temel faaliyetlerinin temelinin günün sonunda temel aldığıdır. Üç ana sermaye değerleme modeli vardır: iskonto edilmiş nakit akışı (DCF), maliyet ve benzer yaklaşımlar. Karşılaştırılabilir model göreli değerleme yaklaşımından ve aşağıda daha ayrıntılı olarak açıklanmıştır.
Karşılaştırma Modelleri Tanıtılan Karşılaştırılabilirler yaklaşımının temel önceliği, bir sermaye değerinin benzer bir sınıftaki diğer hisse senetleriyle bir miktar benzerlik göstermesi gerekliliğidir. Bir hisse senedi için, bu sadece bir firmanın önemli rakiplerine veya en azından benzer işletmeleri çalıştıran rakiplere kıyasla belirlenebilir. Benzer firmalar arasındaki değerdeki tutarsızlıklar fırsat büyüleyebilir. Umut, değerli olanın değer düşüklüğüne uğradığının ve değer artana kadar elde edilebileceğinin anlamına gelmesidir. Tersin doğru olması, hisse senetlerini kısaltma veya portföyünü fiyatındaki düşüşten kar elde etmek için bir fırsat yaratabilir.
Benzer iki temel yaklaşım vardır. Birincisi en yaygın olanı ve bir firma ve akranları için piyasa karşılaştırılmalarına bakıyor. Ortak piyasa katları şunları içerir: satışa kurumsal değer (EV / S), işletme birden, kazanç fiyatı (P / E), kitap fiyatı (P / B) ve fiyattan serbest nakit akışına (P / FCF). Analistler, bir firmanın rakipleriyle nasıl karşılaştırıldığına dair daha iyi bir fikir edinmek için, marj düzeylerinin karşılaştırmasını da görebilirler. Örneğin, bir aktivist yatırımcı, ortalamanın altındaki bir şirketin bir mesai için olgunlaştığını ve bunun sonucunda artan değer artışının iyileşme göstermesi gerektiği görüşünü savunabilir.
İkinci karşılaştırılabilir yaklaşım benzer firmaların veya en azından benzer bölümlerin satın alındığı veya diğer rakipleri, özel sermaye şirketleri veya diğer büyük, derin cebe yatırımcı sınıfları tarafından satın alındığı piyasa işlemlerine bakmaktadır. Bu yaklaşımı kullanarak bir yatırımcı, değer biçilen değerin değerini hissedebilir. Bir firmayı önemli rakipleriyle karşılaştırmak için pazar istatistiklerini kullanmakla birlikte, katların bir şirket için makul bir tahmine varacağı tahmin edilmektedir.
Nicel Örnek
Karşılaştırılabilir yaklaşım en iyi örnek üzerinden gösterilmektedir. Aşağıda, ABD
De ticaret yapan en büyük, en çok çeşitlendirilmiş kimyasal firmaların bir analizi bulunmaktadır. --1 ->

EASTMAN KİMYASAL (NYSE: EMN
EMNEastman Chemical Co90. 36-1. 05% Highstock 4 ile oluşturulmuştur.
Karşılaştırılabilir Firma
Fiyat Şirket Değeri (EV) Gelir (TTM) EPS (TTM) Serbest Nakit Akışı Fiyat ÷ Kazanç Fiyat ÷ FCF Brüt Marj (TTM) İşletim Marjı (TTM) Şirket Finansalları > milyonlarca milyonlarca
Eastman Chemical Company $ 80. 92 17 TL, 310,00
8 TL, 588,00 3 TL. 38 4 $. 23 41 2 . 18. 9 . 22 3 . % 70 8. 70% Dow Chemical (NYSE: DOW) 36 $. 06 57 TL, 850.00
56 TL, 514. 00 2 TL. 17 $ 1. 16 24 1 . 29 6 . 16 1 . % 60 7. 90% DuPont (NYSE: DD) 59 $. 20 $ 62, 750.00
$ 35, 411.00 4 $. 81 3 $. 24 1. 12 8 . 18 3 . 26 3 . % 40 8. % 40 Hava Ürünleri ve Kimyasalları (NYSE: APD APDAir Ürünleri ve Kimyasalları Inc. 158. 80-0.% 28 Highstock ile oluşturulmuş 4. 2. 6
) 106 $. 87 28 TL, 130.00 10 TL, 200.00 4 TL. 68 $ 1. 14 2. 22 8 . 93 8 . 26 7 . % 40 13. 00% Huntsman Chemical (NYSE: HUN HUNHuntsman Corp.30.99-2.% 30 Highstock ile oluşturulmuş 4. 2. 6
) $ 18. 06 8, 290.00 $ 10, 892.00 $ 0. 41 $ 1. 50 0. 16 8 44 12 . % 10 1. % 70 Ortalama Çoklu Ortalamanın Ortalama 34 $, 866.00 24 $, 321.00
1. 34 7 24 . 21 3 . % 60 7. % 90
Eastman Chemical'a baktığımızda, büyük çeşitlendirilmiş firmalardaki küçük firmalardan birisi olduğu açık bir şekilde ortaya çıkıyor. Birincil karşılaştırılabilir veriyi derlemek için kullanılan ham veriler, ham kurumsal değer, gelir ve kar rakamlarını içerir. Üç temel birliktelik, Eastman'ın EV / gelir açısından endüstri ortalamasının üstünde ve pazarın bir şirketin kazançlarına yerleştirdiği çokluğun araştırılması için en temel araç olan PER / E açısından ortalamanın biraz altında olduğunu göstermektedir. Eastman'ın P / FCF çoklu, raporlama kazancının öznelliklerinden bir kısmını kaldırarak gerçek nakit akışına bakmayı amaçlayan daha nüansız kar çok ortalama değerin çok altında ancak Air Products & Chemicals (P / FCF 93.) şüpheli görünüyor ve bir ayarlamaya ihtiyaç duyulabilir. Bir değerleme modelinin önemli bir parçası, potansiyel aşırıkları incelemek ve yeniden gözden geçirilmeleri gerekip gerekmediğini görmek veya tamamen görmezden gelmektir. Air Product'ın şüpheli çokluktan çıkılması, akran ortalamasını 19.4'e bırakıyor ve Eastman'ı ortalamanın altında hala bırakıyor ancak tüm katlar dikkate alındığında çok daha az.
Diğer husus, Eastman'ın rakiplerine oranla gelir tablosu karlılığıdır. Hem brüt hem de işletme marjları endüstri ortalamasının üstündedir. Genel olarak, şirket en azından yukarıdaki bilgilere dayanarak makul değerde görünüyor. Ancak, yukarıda ayrıntılarıyla belirtildiği üzere, önümüzdeki birkaç yıl içinde büyüme ve kâr eğilimlerini tahmin ederek ve gerçekten doğru olduklarından emin olmak için kazanç, serbest nakit akışı ve kenar boşluklarının detaylarına bakarak değerleme gibi diğer hususlara ihtiyaç duyulmaktadır ve şirketin gerçekten temsilcisidir.Aynı şey, karşılaştırılabilir evreni oluşturan her bir şirket için de geçerlidir.

Son bir göz, piyasa işlemlerine bakmaktır. Örneğin, 2012'de DuPont, performans kaplamaları bölümündeki kimyasal bölümünün büyük bir bölümünü özel sermaye devi
Carlyle Group
(Nasdaq: CG
CGCarlyle Group LP22.25-1.34% Highstock ile oluşturulmuş 4. 2. 6 ) $ 4 için. 9 milyar ve FAVÖK'ün sekiz katına çıkması bekleniyor. Bu çokluk Eastman'a uygulandı veya Eastman'ın EBITDA'sını 1 dolarla çarptı. Son 12 ayda 7 milyar olan şirket, yaklaşık 14 milyar dolarlık veya şirketin işlem yaptığı mevcut kurumsal değerin biraz altında bir işletme değeri önermişti. Bu, Eastman'ın bu metrik tarafından aşırı derecede değerlendiğini gösterebilir, ancak bir sonraki bölümde açıklanacağı üzere bu geçerli olmayabilir. Önemli Hususlar Gerçekten kıyaslanabilir şirketleri ve bir sermayeyi değerlendirecek işlemleri bulmak zor olabileceğini belirtmek önemlidir. Karşılaştırılabilir bir analizin en zor kısmı budur. Örneğin, Eastman Chemical, faaliyetlerinde daha az döngüselliğe sahip olma çabası içinde 2012 yılında rakibi Solutia'yı satın aldı. DuPont'un performans kaplamaları oldukça döngüsel bir yapıdadır, bu nedenle muhtemelen daha düşük bir değerleme ile satılmalıdır. Yukarıda ayrıntılı olarak açıklandığı üzere, Air Products için ücretsiz nakit akışı analizinde şüpheli görünüyor; bu da, yapılması gereken ayarlamaları belirlemek için daha fazla çalışmaya ihtiyaç duyulmaktadır. Buna ek olarak, ön ve arka katları kullanarak bir analizde büyük fark yaratabilirsiniz. Bir firma hızla büyümekte ise, tarihsel bir değerleme aşırı derecede doğru olmayacaktır. Değerlemede en önemlisi gelecekteki pazar katları için makul bir tahmin yapmaktır. Karlar rakiplerden daha hızlı büyümek için öngörülürse, değer daha yüksek olmalıdır.
Ayrıca, üç ana değerleme yaklaşımından karşılaştırılabilir yaklaşımın tek göreceli model olduğu unutulmamalıdır. Hem maliyet yaklaşımı hem de iskonto edilmiş nakit akışı mutlak modellerdir ve yalnızca önemli piyasa faktörlerini görmezden gelebilecek olan değerli şirkete bakar. Kapak tarafında, borsa zaman zaman aşırı değer kazanabilir, bu da kıyaslanabilir bir yaklaşımın daha az anlamlı olmasını sağlayacaktır; bu da özellikle kıymetler aşırı değer biçilirse. Bu nedenle, üç yaklaşımı kullanmak en iyi fikirdir.


Bottom Line
Değerleme, bilim kadar sanadır. Öz sermayenin gerçek dolar rakamının üzerinde takıntı yapmak yerine, bir değerleme aralığına girmek en değerli şeydir. Örneğin, bir hisse senedi alt uca doğru veya belirli bir aralığın alt ucunun altına gelirse, muhtemelen iyi bir değerdir. Karşıtlık üst sınırda doğru olabilir ve bir kısa devre fırsatını gösterebilir.