Belli pazar koşullarının, yeni ürünlerin veya güvenlik likiditesi konularının özellikle karlı olabileceği ticaret du jour gibi görünüyor. Olumsuz temel ticareti, özellikle tek kurumsal ihraçcıları içeren esnaf için bu türden bir tarihe sahiptir. Bu yazıda, bu fırsatların neden mevcut olduğunu tartışacağız ve olumsuz bir temel ticaretin yürütülmesinin temel bir yolunun ana hatlarını çizelim.

Öğretici: Bond'un Temelleri

"Temel" nedir? Esas, geleneksel olarak, bir metanın spot (nakit) fiyatı ile geleceğin fiyatı (türev) arasındaki fark anlamına gelmektedir. Bu kavram, kredi temerrüt swapları (CDS) ile aynı borç veren kuruluş için tahviller arasındaki farkın temelden temsilen olduğu kredi türevleri piyasasına aktarılabilir ve tam eşit olmayan vadelere benzer. Kredi türevleri piyasasında temel olumlu veya olumsuz olabilir. Olumsuz bir temel, CDS yayılımının tahvil yayılımından daha küçük olduğu anlamına gelir.

Sabit getirili bir tüccar veya portföy yöneticisi "yaymak" söz konusuyken, tam olarak ne ifade ediyor? Konuştıkları yaygınlık, hazine getiri eğrisi üzerindeki teklif ve talep fiyatı arasındaki farktır (hazine genellikle risksiz bir varlık olarak addedilmektedir). CDS temel denkleminin bağ kısmı için, bu, bir bağın benzer dönem hazineleri üzerindeki nominal yayılımına veya muhtemelen Z-yayılımına işaret eder. Faiz oranları ve tahvil fiyatları ters ilişkili olduğu için, daha büyük bir spread, güvenliğin daha ucuz olduğu anlamına gelir.

Sabit gelirli katılımcılar, sentetik (CDD'ler türev olduğu için) olumsuz bir temel ticaretin CDS kısmına ve tahvil kısmına nakit olarak bakmaktadır. Dolayısıyla, sabit gelirli bir tüccarın, negatif temel fırsatlardan söz ederken sentetik ve nakit tahvil arasındaki farkın farkına vardığını duyabilirsiniz.

Negatif Bir Esas Ticaret Yapma Nakit piyasası ve türev piyasa arasındaki spread farkından faydalanabilmek için, "ucuz" varlığı satın almanız ve "pahalı" varlığı satmanız gerekiyor; tıpkı eski imajının "Düşük al, yüksek sat" Olumsuz bir temel varsa, bunun anlamı nakit tahvilin ucuz varlığı ve kredi temerrüt swapı pahalı varlık olmasıdır (yukarıda ucuz varlığın daha büyük bir yayılım olduğunu unutmayın). Bunu bir denklem olarak düşünebilirsiniz:

CDS temeli = CDS spread - bond spread

Tahvillerin vadesinde veya yakınında negatif tablonun sonunda daralacağını (doğal değerin sıfıra doğru) . Temel daraldığından, olumsuz temel ticaret daha karlı hale gelecektir. Yatırımcı pahalı varlığı daha düşük bir fiyata satın alabilir ve ucuz varlığı daha yüksek bir fiyata satabilir ve kâr sağlamaya devam edebilir.

Ticaret genelde eşit ya da indirimli olarak işlem gören tahvillerle ve tahvilin vadesine eşit bir tenorun (CDS'nin tenoru olan) bir tekli CDS'siyle (endeks CDS'ye karşıt olarak) yapılır. olgunluk benzer).Nakit tahvil satın alınırken, aynı anda sentetik (tek isimli CDS) kısa düşürülür. (Par ve indirimler hakkında daha fazla bilgi edinmek için Advanced Bond Concepts 'u okuyun.)

Kredi varsayılan takas işlemini kısa tuttuğunuzda, bu, bir sigorta primi gibi bir koruma satın aldığınız anlamına gelir. Bu, karşıdevrensel görünse de, satın alma korumasının, temerrüde düşme veya başka bir olumsuz kredi olayı durumunda korumanın satıcısına parayı değerinde satma hakkına sahip olduğunuz anlamına geldiğini unutmayın. Yani, koruma satın alma kısa bir kısaltma gibidir. ( Kısa Satış: Kısa Satış Nedir? ve Stok Kestiriminde 'da kısalma hakkında okumaya devam edin.)

Olumsuz temel ticaretin temel yapısı oldukça basit olmakla birlikte, en uygun ticaret fırsatı bulmaya çalışırken, ardından ticareti kar elde etmek için en iyi fırsatı izlemek için çalışırken ortaya çıkan komplikasyonlar ortaya çıkıyor.

Piyasa Koşulları Fırsatlar Yaratın Olumsuz temel fırsatlar yaratan teknik (pazar odaklı) ve temel koşullar vardır. Negatif esasa dayalı işlemler genellikle ilişkinin geçici olduğu ve sonunda sıfır temeline döndüğü varsayıldığı için teknik sebeplere dayanarak yapılır.

Birçok kişi sentetik ürünleri, özellikle pazar stresinin yaşandığı zamanlardaki temel nakit piyasasına kıyasla değerleme farklılıklarına neden olabilecek olan hedging stratejilerinin bir parçası olarak kullanıyor. Bu zamanlarda tüccarlar sentetik pazarı tercih ediyor çünkü sentetik piyasa, nakit piyasasından daha likid bir hale geliyor. Nakit tahvil sahipleri, uzun vadeli yatırım stratejilerinin parçası olarak sahip oldukları tahvilleri satmak istemiyor veya satamıyor olabilir. Bu nedenle, CDS pazarına, tahvillerini satmak yerine belirli bir şirket veya ihraçcıyı korumak için bakabilirler. Kredi piyasalarındaki bir sıkışıklık sırasında bu etkiyi büyütün ve pazarın yerinden oynatılması sırasında bu imkânların neden mevcut olduğunu görebilirsiniz.

Hiçbir Şey Sonsuza kadar Sürmez Piyasanın yerinden oynama veya "kredi krizi", olumsuz bir temel ticaretin mümkün olabilmesi için gerekli koşulları yarattığından, bu ticaret sahipleri pazarı sürekli izlemekle çok önemlidir. Olumsuz temel ticaret sonsuza dek sürmeyecek. Piyasa koşulları tarihsel normlara döndüğünde, spreadler "normal" seviyesine geri döner ve likidite nakit piyasasına döner, negatif temel ticaret cazip hale gelecektir. Ancak tarihin bize öğrettiği gibi, başka bir ticaret fırsatı daima köşede. Pazarların verimsizlikleri düzeltmesi veya yenilerini yaratması çok uzun sürmez.