Gelecekteki başarı vaadinden biraz daha fazlasını sunan biyoteknoloji şirketlerine bir fiyat etiketi koymak zor olabilir. Laboratuardaki birisi "Eureka!" Diye bağırdığında, bunun mutlaka bir tedavinin bulunmadığı anlamına gelmez. Biyoteknoloji sektöründe, tüm çabanın bir şirket için getirilere dönüşüp dönüşmeyeceğini belirlemek uzun yıllar alabilir. Bununla birlikte, değerlemenin bilimden daha fazla varsayım olduğu görünebilir iken, yıllarca kazançtan uzak olan biyoteknoloji şirketlerini değerlendirecek genel kabul gören bir yaklaşım var. Bu makalede, iskonto edilmiş nakit akışı (DCF) analizine dayanan bu değerleme yaklaşımını açıklar ve sizi aşamalı adım adım takip ederiz.

SEE: İndirgenmiş Nakit Akışı Analizi

Portföy Değerleme Yaklaşımı Bir biyoteknoloji şirketini potansiyel bir pazar fırsatını temsil eden bir veya daha fazla deneysel ilaç topluluğu olarak düşünün. Amaç, her umut verici uyuşturucuyu bir portföy içindeki bir mini şirket olarak ele almaktır. DCF analizini kullanarak, birilerinin uyuşturucu portföyü için ne kadar para ödemeye istekli olacağını belirleyebilirsiniz.

Başka bir deyişle, her bir ilacın tahmini serbest nakit akışını ayrı bugünkü değerini belirlemek için belirlersin. Ardından, her ilacın net bugünkü değerini, bankadaki herhangi bir nakit ile birlikte eklersiniz ve bugün şirketin değerinde olan şey için adil bir değer ortaya çıkarırsınız.

Bir biyoteknoloji şirketi gelişimsel boru hattında onlarca hatta yüzlerce uyuşturucuya sahip olabilir. Ancak bu, hepsini değerlemeye dahil etmeniz gerektiği anlamına gelmez. Genel olarak, yalnızca üç klinik deneme evresinden birinde olan bu ilaçları eklemelisiniz. (Daha fazla bilgi için, ABD Gıda ve İlaç İdaresi'nin web sitesini ziyaret edin.) Bir yatırım olarak keşfedilen veya klinik öncesi aşamada olan bir ilaç çok riskli bir öneri olup, piyasaya çıkma şansı% 1'den azdır (buna göre Amerika İlaç Araştırmaları ve İmalatçıları tarafından 2003 yılında yayınlanan bir endüstri raporuna) Bu nedenle, klinik öncesi aşamada olan ilaçlar genellikle halka açık piyasa yatırımcıları tarafından sıfır değerle belirlenir.

Tahmini Satış Hasılatı Her bir biyoteknoloji şirketinin uyuşturucularının satış gelirlerini tahmin etmek muhtemelen gelecekteki nakit akışları hakkında yapabileceğiniz en önemli tahmindir ancak aynı zamanda en zor da olabilir. Anahtar, beklenen tepe satışların ne olacağını belirlemektir - ve bu büyük bir "eğer" - bir ilaç başarılı bir şekilde klinik araştırmalar boyunca başarıyor. Normalde, ilacın ömrünün ilk 10 yılı için satışları tahmin edeceksiniz.

SEE: Büyük Beklentiler: Satış Büyümesini Tahmin Etme

Pazar Potansiyeli İlaçın pazar potansiyeli hakkında varsayımlar yaparak başlamanız gerekir. İlacı kullanacak hasta grubunun boyutunu belirlemek için şirket tarafından sağlanan bilgilere ve pazar araştırması raporlarına bakın.Analistler, insanlar uyuşturucu pazar fiyatını ödeyecekleri sanayileşmiş ülkelerde genellikle pazar potansiyeline odaklanırlar.

Bir ilacın potansiyel pazar penetrasyonu hakkında varsayımlar yaparken, kendi en iyi kararınızı kullanmanız gerekir. Artan etkinlik veya yan etkilerin azalması açısından yeni ilacın sunduğu avantajla sınırlı avantaja sahip rekabetçi bir ilaç pazarı varsa, ilaç muhtemelen ürün kategorisinde önemli bir pazar payı kazanamaz. Toplam pazarın% 10'unu ya da daha azını yakalayacağını varsayabilirsiniz. Öte yandan, başka bir ilacın aynı ihtiyaçları karşılamaması durumunda, ilacın% 50 veya daha fazla nüfuza maruz kalacağını varsayabilirsiniz.

Tahmini Fiyat Etiketi Bir satış pazarının boyutunu belirledikten sonra tahmini bir satış fiyatı bulmanız gerekir. Tabii ki, karşılanmamış bir ihtiyaca hitap eden bir ilacın üzerine bir fiyat etiketi koymak bazı varsayımları içerir. Ancak mevcut ürünlerle rekabet edecek bir ilaç için rekabetin fiyatına bakmalısınız. Örneğin, Roche'nin yakın zamanda piyasaya sürdüğü HIV inhibitörü olan Fuzeon'un devi olan ilaç devi, yılda 20,000 dolardan fazla bir miktara maloluyor. Bu fiyatı tahmini hasta sayısıyla çarparak size yıllık en yüksek satış tahmini verirsiniz.

Biyoteknoloji şirketi mutlaka bu satış gelirlerinin tümünü almaz. Birçok biyoteknoloji firması, özellikle sermayesi az olan küçük işletmelerin, yüksek miktarlarda ilaç satabilen satış ve pazarlama bölümleri bulunmamaktadır. Genellikle gelişmekte olanlara ödeme yapmaya ve satış yapmaktan sorumlu olan daha büyük ilaç şirketlerine umut verici ilaçlar lisanslıyorlar. Buna karşılık, biyoteknoloji firması normalde gelecekteki satışlarla ilgili telif hakkı alır. Medius Associates tarafından yazılan bir makaleye göre ("Telif Hakları: Geçerli Hususlar ve Eğilimler", Ekim 2001), şu anda klinik araştırmaların 1. Evresinde olan ilaçların telif hakları, normalde tek haneli rakamların yüzdesidir. Bu firmalar geliştirme hattı boyunca ilerledikçe telif ücretleri de yükseliyor.

Şekil 1'de, 1 milyon hastanın potansiyel bir pazar büyüklüğü, yıllık tahmini satış fiyatı 20,000 ABD doları ve patentli bir rekabetçi pazarda bulunan varsayımsal bir biyoteknoloji ilacının zirve yıllık satış gelirleri tahmini bulunmaktadır % 10 oranı.

Potansiyel Pazar Boyutu 1 milyon hasta Pazar Penetrasyon Oranı-Rekabet Yüksek % 10 Tahmini Pazar Boyutu 100.000 hasta Satış Fiyatı $ 20,000 Tepe Satış yılda 2 milyar dolar Telif Hakkı Oranı % 10 En Yüksek Yıllık Satış Gelirleri 200 milyon dolar Şekil 1 - İlaç satış gelirinin hesaplanması

İlaç Patentler genellikle yaklaşık 10 yıl sürer. Varsayımsal örneğimizde, ticari lansmanın ardından ilk beş yıl boyunca, ilaçtan elde edilen satış gelirleri zirveye ulaşana kadar artacağını varsayıyoruz. Bundan sonra, patentin kalan ömrü boyunca pik satışlar devam ediyor.

Şekil 2 - Seçilen 10 yıllık tahmini dönem için satış gelirinin varsayımsal tahmini

Tahmini Maliyetler
Bir ilaç için gelecekteki nakit akışlarını tahmin ederken, keşif maliyetlerini göz önüne almanız ve ilacın piyasaya sürülmesi gerekir .

Yeni başlayanlar için, ilacın moleküler temelini keşfetme çabaları, bunu takiben laboratuar ve hayvan testleri de dahil olmak üzere keşif evresi ile bağlantılı işletme maliyetleri vardır. Ardından, klinik araştırmalar yürütmenin maliyeti var. Bu, ilacın üretim masraflarını, katılımcıları işe alma, tedavi etme ve bakımı ve diğer idari masrafları içerir. Her geliştirme aşamasında giderler artmaktadır. Tüm bunlar süresince, laboratuar ekipmanı ve tesisleri gibi kalemlere devam eden sermaye yatırımları yapılmaktadır. Vergilendirme ve işletme sermayesi maliyetleri de hesaba katılması gerekir. Yatırımcılar, ilacın telif tabanlı satışlarının% 30'dan azını temsil etmek için işletme ve sermaye maliyetlerinin beklenmelidir.

İlacın işletim giderleri, vergiler, net yatırım ve çalışma sermayesi gereksinimlerini satış gelirlerinden düşürerek, eğer ticari hale gelirse uyuşturucu tarafından üretilen serbest nakit akış miktarına ulaşırsınız.

Bakınız: Serbest Nakit Akışı: Ücretsiz, Fakat Her Zaman Kolay Değil

Risk İçin Muhasebeleştirme Serbest nakit akış tahmini, ilacın klinik araştırmaların tüm yollarını doldurduğunu ve düzenleyiciler tarafından onaylandığını varsaymaktadır. Ancak bunun her zaman olmadığını biliyoruz. Dolayısıyla, ilacın gelişme aşamasına bağlı olarak, başarı ihtimalini hesaplamak için bir olasılık faktörü uygulamalıyız.

İlaç geliştirme süreci boyunca ilerledikçe, risk her büyük kilometre taşıyla birlikte azalmaktadır. Amerika İlaç Araştırması ve Üreticileri 2003 yılında, Faz I klinik denemelerine giren ilaçların pazarlanabilir bir ürün olma ihtimaline% 15 oranında sahip olduğunu bildirmiştir. Faz II'de olanlar için başarı oranı% 30'a, Faz III için ise% 60'a yükseliyor. Klinik çalışmalar tamamlandıktan ve ilaç FDA onay aşamasına girdiğinde başarı şansı% 90 olur. Başarı ihtimalindeki bu gelişmeler doğrudan doğruya hisse değerine dönüşür.

İlacın tahmini serbest nakit akışını aşamalı uygun başarı ihtimaliyle çarparak, kalkınma riski için hesaplanan serbest nakit akışlarının bir tahmini elde edersiniz.

Bir sonraki adım, ilacın beklediği 10 yıllık ücretsiz nakit akışlarını, bugün ne kadar değerli olduklarını belirlemek için indirgemektir. Başarının klinik deneme olasılığını uygulayarak zaten risk altında olanları hesaba kattıysanız, geliştirme oranını iskonto oranına dahil etmenize gerek yoktur. İlacın nihai indirgenmiş nakit akışı değerlemesini ortaya çıkarmak için, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) yaklaşımı gibi iskonto oranının hesaplanmasına ilişkin normal araçlara güvenebilirsiniz.

GDA: Yatırımcılar İyi bir WACC'ye İhtiyacınız Var

Firmanın Değeri Nedir? Son olarak, biyoteknoloji firmasının toplam değerini hesaplamak istiyorsunuz. Biyoteknoloji firmasının her birinin uyuşturucu için indirimli nakit akışını hesaplamak için yukarıda özetlenen adımları tamamladıktan sonra, şirketin ilaç portföyü için toplam bir değer elde etmek için hepsini eklemeniz yeterlidir.

DCF Değerli İlaç A + DCF Değerli İlaç B + DCF İlaç C … … = Toplam Firma Değeri

Bottom Line Gördüğünüz gibi erken dönem biyoteknoloji şirketlerini değerlendirebilme tamamen siyah bir sanat değildir.Akıllı yatırımcılar, DCF analizini bildikleri ve endüstrinin temel bir anlayışıyla donatılmış ve önemli gelişimsel kilometre taşlarının bir biyoteknoloji firmasının değerini nasıl etkilediği konusunda sağlam değerli tah- min tahminleri yapabilirler.