Ekonomide Nobel ödüllü Douglas Breeden ve Robert Lucas sırasıyla 1979 ve 1978'de tüketim sermayesi varlık fiyatlandırma modelinin (CCAPM) temelini oluşturdu. Onların modeli, geleneksel sermaye varlık fiyatlandırma modelinin (CAPM) bir uzantısıdır. En iyi teorik bir model olarak kullanılır, ancak zaman içinde finansal varlık getiri çeşitliliğini anlamaya yardımcı olabilir ve bazı durumlarda, sonuçları CAPM modeli ile elde edilenlerden daha alakalı olabilir. Bu modelin nasıl çalıştığını ve size söyleyebileceğini keşfetmek için okumaya devam edin.
CCAPM Nedir? CAPM, gelecekteki varlık fiyatlarını anlamak ve tahmin etmek için piyasa portföyünün getirisine dayanıyor olsa da, CCAPM toplam tüketime dayanır. CAPM'de, riskli varlıklar, bir pazarın portföyü (örneğin, S & P500) tarafından belirlenen bir yatırımcının servetinde belirsizlik yaratır. Öte yandan, CCAPM'de riskli varlıklar tüketimde belirsizlik yaratmaktadır - bir yatırımcının harcayacakları belirsiz hale gelir, çünkü varlıkları (yani gelir ve mülkiyet) riskli varlıklara yatırım yapma kararı neticesinde belirsizdir. (İlgili okumalar için bkz. Risk ve Riskin Piramitini Belirleme ve Sermaye Varlıkları Fiyatlama Modeli: Genel Bakış .
CAPM'de pazar portföyündeki risk primi risk fiyatını ölçürken, beta risk miktarını belirtir. CCAPM'de, diğer taraftan, piyasa riski miktarı, risk priminin tüketim artışıyla birlikte hareket etmesi ile ölçülür. Böylece, CCAPM, borsanın tamamının tüketim artışına göre ne kadar değiştiğini açıklar.
Faydalı mı? CCAPM nadiren ampirik olarak kullanılırken, teorik açıdan oldukça önemlidir. Aslında, CCAPM, gerçek dünyada olduğu gibi standart CAPM olarak kullanılmaz. Bu nedenle, bir projeyi ya da sermayenin maliyetini değerlendiren bir firmanın CAPM'yi CCAPM'den daha kullanması daha muhtemeldir. Bunun temel nedeni, CCAPM'nin ampirik gerekçelerle kötü performans gösterme eğiliminde olmasıdır. Bunun nedeni, tüketicilerin bir kısmının borsada aktif olarak yer almaması ve dolayısıyla CCAPM tarafından üstlenilen tüketim ile hisse senedi getirileri arasındaki temel bağın dayanamayışı olabilir. Bu nedenle, CCAPM, hisse senedi sahibi kişiler için CAPM'den daha iyi performans gösterebilir.
CCAPM, akademik açıdan CAPM'den daha yaygın olarak kullanılmaktadır. Bunun nedeni, borsa zenginliğinin ötesinde zenginliğin çeşitli biçimlerini barındırması ve birçok finansal piyasalardaki getirinin değişkenliğini anlamak için bir çerçeve sunmaktadır. Bu, CAPM'nin yalnızca bir dönemlik varlık getirilerini hesaba katan bir uzantısı sağlar. CCAPM ayrıca servet ve tüketim arasındaki ilişkiyi ve bir yatırımcının riskten kaçınma konusunu temel bir anlayış sağlar.
CCAPM'nin hesaplanması CCAPM'nin basitleştirilmiş bir versiyonu, riskli bir varlık (örneğin, hisse senedi) ile piyasa riski primi arasında doğrusal bir temsil alabilir. Bununla birlikte, fark ima edilen risksiz oran, ima edilen piyasa getirisi ve tüketim beta değeri tanımlamasıdır. Bu nedenle, CCAPM için formül şu şekildedir:
Burada:
|
|
İmkânlı getiriler ve risk primi yatırımcıların tüketim büyümesi ve riskten kaçınma ile belirlenir. Dahası, risk primi, yatırımcıların riskli bir varlık satın almak için ihtiyaç duyduğu tazminatı tanımlar. Standart CAPM'deki gibi model, riskli bir varlığın getirilerini sistematik riskine (piyasa riski) ilişkilendirir. Sistematik risk, tüketim beta'sı tarafından sağlanır.
Tüketim Beta Tüketim beta değeri şu şekilde tanımlanır:
|
|
Şekil 1'de gösterildiği gibi, daha yüksek bir tüketim beta değeri risk varlığı üzerinde beklenen getiriden daha yüksektir.
|
|
| Şekil 1: Beklenen getiri vs tüketim beta |
CCAPM'de, bir varlık tüketim düşük olduğunda (tasarruf yüksekse) daha az risk ederse daha risklidir. Tüketim beta değeri, riskli varlıkların tüketim artışıyla mükemmel bir şekilde hareket etmesi durumunda 1'dir. Bir tüketim beta değeri 2, piyasa% 1 artarsa bir varlığın getirisini% 2 artıracak ve piyasa% 1 düştüğünde% 2 oranında düşecektir.
Tüketim beta istatistiksel yöntemlerle belirlenebilir. Gregory Mankiw ve Matthew Shapiro tarafından yapılan "Risk ve Dönüş: Tüketim Beta Versiyonu Beta" (1986) adlı ampirik bir çalışma, Amerika Birleşik Devletleri'nin New York Borsası'nda ve S & P 500 Endeksindeki hareketleri test etti 1959-1982. Çalışma, Şekil 2'de gösterildiği gibi, CCAPM'nin CAPM'den daha yüksek risksiz bir oranı, CAPM ise daha yüksek bir piyasa riski (beta) sağladığını önermektedir.
| Ölçütler | CAPM | CCAPM |
| Risksiz Oran | 0. % 35 | 5. % 66 |
| Beta | 5. 97 | 1. 85 |
| Şekil 2: CAPM ve CCAPM'in Testi Kaynak: "Risk ve Dönüş: Tüketim Beta Versus Piyasası Beta" |
Soru şu; riskli bir varlık üzerindeki getirinin, risksiz fiyatta ne kadar olacağı ve Tablo 1'de beta mı var? Şekil 3, farklı piyasa getirileri üzerinde riskli bir varlığın gerekli getirileri üzerine bir deney göstermektedir (sütun 1). Gerekli getiriler, CAPM ve CCAPM formüllerini kullanarak hesaplanır.
Örneğin, piyasa getirisi% 3 ise, piyasa riski primi -2'dir. 66, 1,85 artı risksiz oran (% 5,66) ile çarpıldı. Bu,% 0. 74'lük bir getiri sağlar. Buna karşılık, CAPM, getirinin% 16 olması gerektiğini ima eder. Pazar getirisi% 3 olduğunda% 17 olur.
| Piyasa Getiri | Hisse Senedi Getirisi - CAPM | Hisse Senedi Getirisi - CCAPM |
| 1. % 00 | 4. % 23 | -2. % 96 |
| 2. % 00 | 10. % 20 | 1. % 11 |
| 3. % 00 | 16. % 17 | 0. % 74 |
| 4. 00% | 22.% 14 | 2. % 59 |
| 5. 00% | 28. % 11 | 4. % 44 |
| 6. % 00 | 34. 08% | 6. 29% |
| Şekil 3: Riskli bir varlığın getirileri üzerine deney. |
İki piyasa getirisi% 1 ve% 2'de olması, mutlaka, riskli bir varlığa yapılan yatırımın pozitif getiri ile ödüllendirildiğini ima etmemektedir. Bununla birlikte, bu, risk iadesi gereksinimlerinin temel yönleriyle çelişmektedir. (Daha fazla bilgi için Özkaynak Riski Prim - Bölüm 1 ve Bölüm 2 başlıklı bölümü okuyun.)
CCAPM Mükemmel Değil
CCAPM, CAPM gibi. eleştirilen çünkü yalnızca bir parametreye dayanıyor. Birçok farklı değişkenin varlıkların fiyatlamasını ampirik olarak etkilediği bilinmektedir, bu nedenle arbitraj fiyatlama teorisi gibi çok faktörlü birçok model oluşturulmuştur.
CCAPM'ye özgü bir başka sorun, iki bulmacaya yol açmasıdır: öz sermaye prim bulmaca (EPP) ve risksiz oran bulmaca (RFRP). EPP, yatırımcıların bir piyasa riski primi bulunduğunu ima etmek için son derece riskten kaçınmak zorunda olduklarını göstermektedir. RFRP, yatırımcıların dünyanın en sanayileşmiş ülkelerinden gelen verilerle belgelendirilen düşük getiri oranına rağmen Hazine bonolarında tasarruf sağladıklarını söylüyor.
Sonuç
CCAPM CAPM'nin bazı zayıf yönlerini telafi etmektedir. Üstelik makro ekonomi ve finansal piyasaları doğrudan köprü altına alıyor, yatırımcıların riskten kaçınma konusunu anlamalı ve yatırım kararını zenginlik ve tüketimle ilişkilendiriyor.