Bir üniversite öğrencisi olduğum yıllar önce, sıfırın faiz oranları için doğal bir zemin oluşturduğunu öğrendim. Sonuçta, kim para kazanma ayrıcalığı için başkasına para verecek kadar delirmişti? Fakat, "asla asla söyleme" felsefesini teyit edecekmiş gibi, küresel finansal krizin ardından gelen düşük faizli çevre, bu ilkeyi, en azından bazı gelişmiş ülkelerdeki bazı kısa vadeli hükümet araçlarıyla tartıştı. (Daha fazla bilgi için, : Faiz Oranlarını, Enflasyon ve Tahvil Piyasası Anlatımı okuyun).

Ve yine de, gelişmiş dünyanın geri kalanı, son derece düşük bir faiz ortamının getirdiği tuhaflıkları yakın zamanda keşfederken, Japonya yıllardır orada. (İlgili okumada bkz. Sıfır Faiz Oranı Politikası Nedir? ) ABD'nin 10 yıllık devlet tahvilleri getirisi, 2015 yılında yeniden% 2'nin altına inmiştir (1. Mart sonunda% 92). Buna karşılık, aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi, Japon devlet tahvillerinin aynı vadede% 2'lik bir payı Ocak 1999'da gördüğü görülüyor. Dahası, 1, 2, 3 ve 4 yıllık Japon tahvillerinin getirilerinin hepsinde negatif bölge görülüyor. bu yıl.

Japonca 10 yıllık Devlet Tahvil Getirileri

Kaynak: Japan Bank of Japan

Bununla birlikte, oranlar şok edici derecede düşük ve şiddetli olduğu için tartışmalar ne olacağı ya da ne olacağı açık. Tetik, en azından bir noktada genel bir fikir birliğine sahip gibi görünüyor: bazı aşamalarda, oranlar yukarıya çıkmalıdır. Aslında ABD, Avrupa Bölgesi ve Japonya'daki kitlesel niceliksel programlardan kaynaklanan büyük endişelerden biri, bir zamanlar oranların yükselmeye başlaması durumunda kontrol edilmesinin çok zor olacağıdır. Bu nedenle, bunun ne zaman gerçekleşeceği veya yüksek oranların ne zaman gerçekleşeceği konusunda yorum yapmadan bu makale, yükselen bir faiz ortamının geri dönüşünde Japonya'nın maruz kaldığı durumu anlamaya çalışmaktadır. (İlgili bir nota bakınız: Nicel Yumuşatma: Çalışıyor mu? )

Kurumlar

Şirketler, yükselen faiz oranlarına olumsuz şekilde üç ana şekilde maruz kalabilirler: (1) yeni projeler için sermaye artırma, (2) olgunlaşan borcu yeniden finanse etme veya üzerinde ödemeleri yönetme değişken faizli borç, (3) veya tanımlanmış fayda emeklilik planları sabit getirili yatırımlara dayandığında.

Birincisi, faiz oranları yükseldiğinde, genellikle şirketlerin yatırımlarını cesaretlendirdiği düşünülmektedir, çünkü ek sermaye artırma maliyeti yükselmiştir. Örneğin, bir şirket, bir fabrika kurmak veya birleşme ve satınalma işlemleri yapmak için yeni borçlar vermeye ihtiyaç duyarsa, bu borcun faizi yakın geçmişte ödemek zorunda kalacaklarından daha yüksek olur.

Fakat eğer borcunu artırmak zorunda kalmazlarsa (ya da en azından borcunu yükseltmek zorunda değillerse) bu olumsuz etkiye daha az maruz kalabilirler. Ve aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, Japon şirketler bir grup olarak, bilançolarında nakit ve mevduatların yüksek bir dengesine sahipler. Sonuç olarak, Japonya'daki birçok şirket seçtikleri yatırımları finanse etmek için iyi konumlandırılmış görünmektedir.

Japon Şirketler'in Nakit ve Mevduatı

Yen Trilyonlar Yen

Kaynak: Japon Maliye Bakanlığı

Borçun yeniden finanse edilmesi (veya değişken faizli borcun yönetimi) söz konusuna geldiğinde yine Japon şirketleri oldukça sağlam pozisyonu, yukarıdaki analiz öneririz. Japonya'daki şirketlerin hiçbirinin düşük bir borcu olmamasına rağmen - Sharp, Tokyo Electric Power ve SoftBank'ı örnek olarak veriyoruz; bunların hepsi yaklaşık% 80'lik bir borç-sermayeye sahip - bir grup olarak borçlara en düşük bağımlılığa sahipler 1950'lerden beri sahip oldukları finansmanları (aşağıdaki tabloya bakınız). Nitekim Nikkei Asya İncelemesi yazısında 17 Haziran 2014'te işaret edildiği gibi rekor sayıda Japon şirket artık etkin bir şekilde borçsuz (yani, fonlar faiz getiren borcun üzerine çıkıyor). O tarihte, Nikkei, ülkedeki halka açık şirketlerin% 53'ü sayısını sabitledi.

Japon Şirketlerin Borçlanma Senedi Oranı

(Borç + Krediler) / Toplam Aktifler

Kaynak: Japonya Maliye Bakanlığı

Üçüncü kategori çok daha ilgili olabilir. Japonya nüfusu sadece hızlı bir şekilde eskime yaşamakla kalmayıp aynı zamanda küçülüyor. Bu eğilim nihayetinde, emeklilik sisteminin tanımlanmış fayda biçiminin egemen olduğu bir ülkede endişe verici olan, emekli olanların işçilere oranının arttığını ortaya koymaktadır. Bu formatta şirketler, emeklilik sonrası işçilere belli miktarda ödeme sözü veriyor ve bu gelecekteki yükümlülükleri yerine getirmek için para ayırıyorlar. Bir kenara bırakılan para yetersizse (şirket genellikle finansal sıkıntı içinde olduğu için veya bu paranın nasıl yatırım yapıldığına ilişkin geri dönüşlerin çok düşük olması nedeniyle) şirketin ek katkıda bulunması gerekir.

Bu, şirket emekli aylığı nakitleri çok tutucu bir şekilde yatırım yaparsa ya da yatırımlarının değeri çok uzaklaşırsa, ortaya çıkabilecek boşlukları doldurmak için gelecekte büyük ödemeler gerekebilir demektir. Ve bu emeklilik maaşının büyük miktarı Japon devlet tahvillerine yatırıldığından iki önemli soruna yol açmaktadır. Öncelikle, daha önce de belirtildiği gibi, Japon hükümetinin borcu faizleri, son zamanlarda olduğu gibi oldukça düşük. Ayrıca, tahvil fiyatları ve faiz oranları ters bir ilişki içerdiğinden, faiz oranları yükselirse, şirketlerin emekli maaşlarının sahip olduğu borcun değeri düşecektir.

Bu potansiyel emeklilik fonları boşluğundan kaçınmanın bir yolu, tanımlama fayda formatından, ABD'de zaten yaygın olan tanımlı katkı planına geçmektir. Bu planda, şirket halen katkıda bulunmak için kancalıdır bir emeklilik planı, ancak yatırım kararlarını almaktan sorumlu olan ve sonuçların sahipliğini alan yatırımlar ekşi kalırsa sorumludur.Bu çok sorun göz önüne alındığında, Japon hükümeti, ülkede tanımlanmış katkı planlarının daha geniş bir şekilde benimsenmesini teşvik etmeyi amaçlayan 2016 yılının başlarında yürürlüğe girebilecek bir mevzuat çıkarmayı amaçlıyor.

Bankalar

Japonya'daki bankalar artan faiz oranlarıyla iki temel yolla olumsuz etkilenebilir: (1) daha yüksek oranlar, insanları borçlanma konusunda vazgeçirmek ve (2) bankalar hükümet borcunun büyük bir kısmını elinde bulundurmaktadır, bu nedenle tahvil fiyatların düşmesi sermaye pozisyonlarına zarar verebilir.

İlk durumda, bankalar şirketler, devlet kurumları ve hane halkına borç vermekteydi. Daha önce de belirtildiği gibi, şirketler şu an nakit olarak ödüllendiriliyor ve bu nedenle borç almaya pek ihtiyaç hissetmiyorlar. Bu müşteri tabanı için yükseltme oranları, en azından kısa vadede, yalnızca sessiz bir etkiye sahip olabilir. Bununla birlikte, devlet kuruluşları daha hileli davranmaktadır, çünkü borçlanma talebi genellikle borçlanma maliyetine doğrudan bağlı olmayan önceliklerden kaynaklanmaktadır (aşağıda bu müşteri grubunu daha ayrıntılı ele alacağız). Ancak Japon hanehalklarının tasarruf oranları negatif çıktıkça, artan borçlanma maliyetlerine karşı daha hassas hale gelebilirler.

İkinci durumda, devlet tahvillerinin değeri düşerse (faiz oranları yükselirken mevcut tahvillerde olduğu gibi), bankaların sermaye oranlarına zarar verebilir ve bu borç verme kapasitelerini etkileyebilir. Bu nokta da kalpten çekilmiş gibi görünüyor; Yukarıdaki grafikte görüleceği üzere, Japon Devlet Tahvilleri (JGB'ler) ülkedeki toplam varlıkların% 13'ünün altına düşmüştür. 2012'de neredeyse% 20'ye ulaştıktan sonra, hükümetin niceliksel kolaylaştırıcı programının ikincil bir amacı olmuştur: yerel finans kurumlarının Japon hükümetinin borcuna bağımlılığını azaltmak.

Japon Devlet Tahvilleri Bir Bankanın Varlıklarının Yüzdesi Olarak

Kaynak: Japonya Merkez Bankası

Emeklilikler

Bu yazı çoktan bağlara aşırı maruz kalındığında emeklilik şirketlerinin karşılaştığı mücadeleyi bir dereceye kadar ele almıştır: düşük getiri sağlarlar, ancak faiz oranları yükseldiğinde mevcut tahvillerin değeri azalır.

Aşağıda yer alan tablo ve grafik, Japonya'nın en büyük emeklilik fonunun kamuya açık kayıtlarından alınmıştır (yaklaşık 1.3 milyar dolar varlık yönetimi altında), bize sorunun ölçeği hakkında bir fikir verir. 2014 yılı sonunda, Hükümet Emeklilik Yatırım Fonu'nun (GPIF) yönetim altındaki varlıklarının yaklaşık% 43'ü düşük gelirli yerel tahvillere, yani JGB'lerin egemen olduğu bir kategoriye alındı. Dolayısıyla, düşük getiri ve yükselen faiz oranları, fonun performansı ve finansman durumu üzerinde büyük bir etkisi olabilir.

Kaynak: Japonya Devlet Emeklilik Yatırım Fonu (GPIF)

Ancak okuyucuyu, bu bölünmenin son zamanlarda çok daha kötü olduğu da şaşırtabilir. Bir yılın biraz üzerinde bir süre önce, yerli tahviller toplam aktiflerin% 55'inden fazlasını temsil etti. Ve bu yeniden tahsisi daha da ileri götürmeyi planlıyor, sonunda iç ve dış tahvillerle hisse senetleri arasında eşit bir dengeyi hedefliyor.

Ayrıca, GPIF, kesinlikle bu geçişi sağlayan en büyük emeklilik fonu olmasına rağmen, tek olan emeklilik fonudur.Mart ayında, Japonya'nın en büyük kamu emeklilik fonlarından üçü, 20 Mart 2015 tarihli bir Wall Street Journal makalesiyle, yerel yönetim tahvillerinin hisse senedi piyasalarına benzer bir değişim kaydettiğini açıkladı.

Bu büyük miktarda para demek. Peki bu emeklilik fonlarından ve bahsedilen bankalardan tüm bu tahvilleri kim alabilir? Bu, Japonya Merkez Bankası'nın niceliksel kolaylaştırıcı programının önemli bir parçasıdır. JGB'leri satın alarak, ekonomideki fon akışını artırmayı umuyorlar ve aşağıdaki grafik gösterdikleri gibi, çok şey yapıyorlar.

Japonya Bankası Bankası

JGB'ler Trilyonlar Japon Yeni Yeniden

Kaynak: Japonya Merkez Bankası

Hükümet

Artan faiz oranları, Japon hükümeti üzerinde doğrudan bir etkiye sahip olacak, Borçların büyük bir ihracı olarak yükselen oranlar doğrudan bu borcu finanse etme kabiliyetini etkiler. Maliye Bakanlığı'ndan 2014 yılı sonunda merkezi hükümet borcuna ilişkin rakamları ve 2014 mali yılı için Bakanlar Kurulu'ndan nominal GSYİH rakamlarını kullanarak hükümet borcu, ülkenin ekonomisinin yaklaşık% 213'ü! Bu gelişmiş dünyadaki en büyük borç-GSYİH oranıdır.

Ve önümüzdeki yıl hükümet harcama planlarının altındaki tabloya bakarsak, sorunun ölçeğini anlamaya başlayabiliriz. Devlet harcamalarının 1 / 10'u zaten mevcut borcun faizini ödemeye adamıştır. Bunu tahvillerin geri kazanımı (ya da daha çok yeniden gönderilmesi) ile birleştirin ve toplam, toplam harcama planının yaklaşık dörtte biridir. (Daha fazla bilgi için, bkz.

Japonya'nın Deflasyon Problemini Düzeltme Stratejisi ). Taslak Hükümet Gider Bütçesi

Milyar Yen ve% 999'un En Azı Kaynak: Bakanlar Kurulu

Yukarıdaki planlı faiz ödemelerinin rakamını alıp, o sırada bekleyen toplam borç ile bölüştürürsek hükümetin toplam borcu için ödediği ortalama ortalama kuruma kabaca bir ölçüt getirin:% 0.99. Bu oran, zaman içinde% 2,% 3,% 4 veya daha yüksek bir seviyeye çıkarsa, diğer hükümet harcamaları (örneğin, sosyal güvenlik) üzerinde dramatik bir kalabalık etkiye sahip olabilir. Bu, bütçe açığının ortadan kaldırıldığı ve toplam borç seviyelerinin yükselişinin durduğuna dair iyimser varsayım yapmış olsak bile doğru olacaktır. Şu an kesinlikle böyle değil.

Hanehalkı

Japon hanehalkı mücadelesi veriyor. Gelişmiş ülkelerde en yüksek oranlarda oldukları zaman, tasarruf oranları negatif bölgeye düştü (bkz. Aşağıdaki tablo). Bunun, net harcama (ya varlıkların tükenmesi ya da borçlanma yoluyla) olduğunu göz önüne alındığında, Japon şirketlerinin aksine, ülkenin hane halkları faiz değişimlerinde daha az değil, daha fazla faiz oranına sahip hale gelmektedir.

Japon Hanehalkı Tasarruf Oranı

Yüzde Dönem

Kaynak: Bakanlar Kurulu, Japonya Ekonomik Araştırmalar Merkezi

Aşağıdaki grafikte belirtildiği gibi, bu hanelere yönelik gerçek gelir düşüş göstermektedir. Yani, günlük harcama ihtiyaçlarını karşılamak için (gerçek anlamda) daha az paraya sahip olurlar.

Japonya'da Reel Gelir

YoY Büyüme

Kaynak: Sağlık Bakanlığı, Çalışma ve Sosyal Güvenlik Bakanlığı

Ancak oranlar yükselmeye başlarsa, ev sahipleri için daha da kötüleşebilir. Japonya Konut Finansmanı Ajansı tarafından yapılan bir ankete göre, Japonya'daki seçkin konut kredilerinin% 42,8'i ayarlanabilir faiz şartlarında. Bu kredilerin bir diğer% 33,7'si, faiz oranlarının başlangıçtaki sabit vadeden sonra ayarlanabildiği, sabit bir kayanak yapısında. Anket verilerinin yayımlandığı (Ağustos 2014) zamanı çevresinde% 0,77 gibi düşük bir orandaki ayarlanabilir faizli ipotek teklifi veren üç büyük yerli bankacılık grubu ile belki de bu kredilerin neden cazip geldiğini anlayabilir. Ve, yirmi yılı aşkın bir süredir oranları düşürdükten sonra, belki de artan oranlar için hane halkı beklentilerinin düşük olduğunu anlayabilir. Fakat bu eğilim tersine dönerse, çok sayıda insan kendilerini çok açık bulabilir.

Sonuç

Japonya'da faiz oranları yükselmeye başladığında ya da yaptıklarında ne kadar hızlı ve hızlı olacağı bahisleri yapmak kolay bir iş değil. Birçoğu, Japon hükümetinin bu konudaki borcunu kısa sürede denedi ve bu borcun zaten başlamış olabileceği görüşündeydi. Bu ticaret çok iyi sonuçlanmadı. Ancak, genel konsensüs doğruysa, oranlar nihayetinde yükselmeye başlamak zorunda kalırsa (öyle değilse) ödeyecek bir bedel olacaktır. Japonya'daki şirketler, böyle bir fırtınanın, bankaların ve emeklilik fonlarının maruz kaldıklarını düşürüp azaltmadığına göre en iyi durumda görünüyor ancak yine de risklerle karşı karşıya kalacaklar. Ancak, hükümet ve hane halkları, eğilim tersine döndükten sonra en çok acı çekecek şekilde bakıyor.